质疑“年底歇菜论”

2009年10月24日 07:08 来源：中国证券报-中证网海康人寿投资部经理刘思恩

    每到年底，有些人对最后两个月的行情会有一些比较悲观的看法，无论中外股市，都是如此。在A股市场，机构操盘手的利益驱动成为了年末行情判断的一个重要因素。很多公司依然采用年初定计划、年末看利润绝对值数字给投资经理提一定比例奖金的传统考评办法。虽然这种业绩考评有如小农经济或计划经济下的制造型企业那么“土”，但毕竟在现实中被相当一部分机构采用。根据这个逻辑，在2009年上半年赚得不少的投资经理，似乎不会刻意在年底的“垃圾时间”冒风险去追逐短期热点，以免自找麻烦赔了到手的奖金。

    但是众口相传的“年底歇菜论”，仔细追究起来却未必是那么回事。我回顾了一下本世纪以来的年末行情，发现存在以下几种情况：

    一、年底行情是一波跨年度的熊市或牛市的正常一环。比如01年末、04年末的下跌只是因为前后几个月本来就是熊市，2003年底的小涨、2006年12月的大涨只因为那时本来就是牛市。

    二、年底行情是一波跨年度的熊市或牛市的中间休息站，趋势变缓，成交萎缩，但回头看年末的休整并没有改变整段行情的趋势。比如2000年的牛市，一直到次年的7月后才逆转，2000年底基本呈平稳的牛市中段休整走势。2002年的年末，连续一年的熊市歇了歇脚，市场暂时走稳，但不改次年的继续下跌。

    三、由于当年的牛市或熊市走的过头，年底行情成为逆转的孕育期，典型案例发生在去年和前年。去年是全年跌过头，10月份再受到海外金融危机最后一砸，反而年底成为抄底良机；而前年则是大盘冒着即将到来的大小非解禁、市场供求失衡的危险勇攀6000点，结果年底一部分明白人开始冷静起来，出现了明显的退潮做头迹象。此外05年的年底正好成为一波长达四年的熊市的收尾，也是比较耐人寻味的。但除此三年，似乎更无类似的案例。

    作为列举事实后的结论，我认为七成以上的年末行情，大多对之前的行情有一定的延续性，最多会因为年底市场的懈怠情绪而暂时转为缩量盘整。但是，一般来说，年末出现特殊的转机或者大幅波动的情况比较少。从这种经验主义的逻辑来看，2009年最后两个月的大盘似乎应该以偏暖的震荡行情为主，而大幅下跌和上涨的概率都比较小。

    另外，提醒投资者一下，相比以往的投资公司和券商自营，基金经理大多是看同业排名进行业绩考评的。这种办法某种意义上说比年初定绝对收益指标更不合理，往往是牛市助涨，熊市助跌。所以，未来的年底行情可能将越来越令人有“不出意外”的惯性。

（责任编辑：李志强）