曲子：全球视野下的中国A股牛市展望

    十年前，A股上证指数最高2245点。十年后，2011年底上证指数收盘2199点，十年涨幅为零。十年时间GDP增长了4.3倍；十年里中国房价平均上涨了10倍；同样国际大宗商品价格也上涨了10倍。2011年，GDP增速为9.2%，而上证指数跌幅21.68%、深证成指跌幅达28.41%。

    中国改革开放30多年来，经济一直持续高速发展，但中国金融业滞后和僵化，这严重制约了实体经济的发展。中国早已是制造业大国、贸易大国、货币大国，但却是金融弱国。

    中国目前所将展开的金融改革和创新，其实只有改革没有“创新”。因为要“创新”的都早已被人类使用和验证的几十年的工具了。但这次金融改革创新的作用和意义却十分重大，其本质就是放松金融管制和市场身份准入限制。

    近些年，中国的上上下下都一直再讲，金融是现代经济的核心。

    所谓金融业在现代经济中的核心作用，简单地说，金融业在转型和创造现代经济的核心作用，主要体现在三大方面：经济资源的合理配置；经济风险规避或对冲；经济效率提高和优胜劣汰法则(通过金融市场自然选择)。

    从合理配置资源方面来讲，中国目前的资源扭曲配置状况，已经严重影响到经济的可持续发展，这也就是提了多年转型都没有一点效果的原因之一。未来中国经济转型的有效手段，只能靠金融改革与创新和规模匹配的资本市场。

    从经济风险的角度看，任何一个经济体或实体公司都需要规避或对冲风险，否则可持续发展就是一句空话或口号。这都需要提供各种金融和商品期货产品和市场。再从提高经济效率和优胜劣汰法则说，最简单的证明就是创业板5月1日开始实施退市制度——不提高效率只能被淘汰；同样，股市本身有无效率和能否进化也取决于此。

    从“金融是现代经济的核心”分析，目前正在进行的金融改革与创新，完全可以重塑中国经济的未来，也将造就中国A股牛市。这包括了整个中国资本市场和外汇市场。

    过去十年甚至更长时间里，中国的资金流向实体经济、房地产、大宗商品、黄金和艺术品市场，使得中国实体经济出现了全面过剩、房地产泡沫、大宗商品高溢价也包含了泡沫、黄金和艺术品高估值的现象和事实。未来十年，资金正在也都会从这些领域里退出，流向金融市场和金融资产。

    过去十年，房价和大宗商品价格都上涨了10倍，而股市涨幅为零。未来十年，房价和大宗商品涨幅为零，而股市和金融资产将上涨几倍。这是经济和金融发展的必然规律。

    非银行金融股将是新一轮牛市的领头羊

    毫无疑问，中国经济未来的第一大增长点是金融业。金融业范围很大，包括了保险、券商、信托、贷款公司、VC和PE等等，还有中国目前几乎为零外汇市场。一旦金融业开始改革和创新——其实质就是放松金融管制和市场进入身份和门槛，会使中国GDP增长好几个百分点。

    截止2011年底，中国金融资产是113万亿，人民币贷款55万亿、存款80万亿，广义货币M2为85万亿，商业银行总资产88.4万亿。

    中国金融总资产中，证券(券商)业——中国未来投资银行方向的金融行业，根据中国证券业协会统计数据显示，中国证券业2011年资产仅1.97万亿，占金融资产1.8%、占银行资产2.3%；全行业2011年利润393亿，不及银行业总利润1万多亿的一个零头。全球横向对比看，中国整个证券业的资产不及高盛的三分之一，净利润仅相当于摩根斯坦利一家公司。而信托业更是不值得一提。不知道这样的金融业格局如何服务实体经济。但这也奠定了未来谁会有更大的发展空间和机会。

    在金融管制状态下，证券和信托业受到了最大的抑制，但伤害最大却是整个实体经济。在未来整个金融业格局大变化中，证券和信托等金融行业将率先突破限制进入追赶型发展阶段。同样，A股也会在金融板块崛起带领下走出熊市向牛市迈进。同样，军工行业大发展也会推动股市产生军工高科技牛股群。B股存在价值洼地的投资机会。

    房价不是一年就上涨十倍的，金融资产未来上涨也不会一蹴而就的。但把握趋势变化，跟随资金流向和流量走，将决定了中国未来十年的财富新变化。投资，无论什么投资，如果不考虑货币供应量和资金流向因素，就把握不住真正的趋势。全球视野下的投资和趋势把握更是如此。(曲子)

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（责任编辑：李志强）