曲子：解读美联储议息会议 预测美国经济未来趋势

    美联储在今年一月底的议息会议上声明，决定将把基准利率维持在极低水平的承诺期限从此前的2013年中期延长到2014年底，并继续扭曲操作。同时，首次公布把长期通胀率目标定位2％；并暗示可能推出QE3。

    看到伯南克领导的美联储此次议息会的一系列决定，我们怎样判断美国经济现实和未来趋势？此次议息会议能起到到怎样的市场作用？

    首先，看美联储把长期核心通胀率（PCE）目标定于2％的警戒线这个关键指标。这个PCE不等同于CPI，前者是个人消费物价年度变动幅度指标，它和CPI相比，前者与消费者的支出关系更加密切。但该PCE指标目前已是1.85％，按PCE目前的运行轨迹观察，半年时间以后可能会突破2％的警戒线。

    其次，美国的通胀变动确与其它国家不同。由于美元是世界本位货币和储备货币，当美联储开始推行QE政策，也就是开动“印钞机”向市场注入流动性后，大量的美元并不在美国内地充斥而是流向全球，尤其是新兴市场国家。结果发生通胀的是新兴市场国家而不是美国。

    事实上，金融危机以来。美国的银行一直都惜贷，即使账面存有大量现金也不愿贷款，这是美国印钞通胀率不高一个关键因素。另一个关键因素是，长期抑制美国通胀率上升其实与美国的经常项目逆差有关。因为美国的大量商品由国外进口，这就决定了美国的物价很大程度上由进口商品价格决定。也就是说，当美国逆差增大时往往意味着美国物价稳定和下降趋势。但其国内物价还有两个关键因素推动，一是个人消费支出变化；二是国际油价变化。而一旦美国银行开始放贷，美国的通胀就有可能突破2％。最新数据表明，美国银行已经开始放贷了。

    这里不得不指出，美国曾指责中国制造了美国的次贷危机的逻辑问题。美国方面的指责不在于中国向美国出口了大量商品，而是中国向美国出口了另一种“商品”——资金。中国大量买进美国债券使得美国长期资金成本被大大压低，帮助美国促成了次贷危机发生。不可否认，中国对美国的双向出口让美国的老百姓过上了“神仙般”舒服的日子。但这与美国次贷危机并无直接关系。

    第三，依靠简单的逻辑和历史经验可以认为这个承诺是不靠谱的。这个逻辑是美联储不可能预测到3年以内的美国经济变化，而历史经验则表明美联储的以往的预测都不太靠谱。

    最后，作为研究大萧条和通胀问题的世界顶尖学者——现任美联储主席伯南克，他不会不知道长期保持低利率对美国经济未来意味着什么。伯南克的前任是大名鼎鼎的格林斯潘，金融危机爆发后，他就被指责是保持低利率导致房地产泡沫的“罪魁祸首”。

    美国经济今年开局以来的数据均呈现复苏加速的迹象。失业率降至8.6％后，随之又降到8.5％、8.3％；家庭债务对GDP的比率下降约10％；储蓄率已经稳定在4％。美联储的最新数据显示，去年消费者信贷年化增长率达到9.3％；新屋开工数量出现明显回升，新发放抵押贷款也在增长；最新银行统计数据显示，银行的存贷款规模出现了双扩张态势，这表明握有大量现金的银行开始放贷了。另外，还有更多的经济数据都显示经济开始加速回暖。

    可以概括地说，美国经济目前的现实是，除房地产价格外的经济数据表明经济复苏稳固且有加速现象。

    面对如此经济状况，美联储为何还会做出上述会议决定呢？

    因为，市场需要美联储做出这个或那个决定以及“承诺”，美国和全球投资者都要据此作出自己的判断和投资决策。这个决定会影响到市场、帮助压低美国长期利率有助于美国经济继续在复苏的轨道上。简单地说，就是美联储在进行市场预期管理。

    中国读者和投资者对“预期管理”并不陌生，但也不十分熟悉。近年来，中国政府和央行也频繁地提到要“管理”好预期。

    中国政府和央行要管理这个预期就是指民众和投资者对市场趋势和政策取向的一个心理预期或判断。让我们用实际过程来说明一下这个预期是如何被管理的。政府和央行早在2010年就提出了“积极财政和稳健的货币政策”。其后，央行实际上3次加息、12次提高存款准备金率，将存款准备金率一路提高到21.5％的历史最高位，目前仍在20.5％的高位上。而“稳健货币政策”运行结果是，广义货币M2从2011年初的17％到今年1月份的12.4％。而2011年央行M2的政策目标是16％，实际结果13.6％。今年央行M2目标也仅是14％。

    伯南克和美联储也同样如此。所以，所有人都知道一句有关美国人的名言：不要听美国人说什么，要看他实际做什么。

    伯南克早已等不及了，他不可能也不需要等到2014年底。他已经开始做“暗地里”的那一套了。

    今年2月10日伯南克公开督促国会采取措施帮助美国房地产市场复苏，他认为楼市的现状会成为经济加速复苏的障碍。这明显有越界行为嫌疑的讲话，表明伯南克的“真实意图”：并不打算推出暗示的QE3去购买住房抵押支持债券。尽管QE3对楼市复苏更有推动力。

    但伯南克这一“越界”语言却引出另外的故事。由于伯南克的种种举动引发共和党议员们的强烈不满，其中极有可能成为下届美国总统竞选人的共和党候选人罗姆尼，就曾公开表示一旦当选总统要“拿下”伯南克。

    实际上，美国已经采取了一系列措施，帮助困境中的房屋主得到新的抵押贷款或再融资，并催促房利美和房地美的监管方允许这些机构减计抵押资本金。

    因此，可以确定美国经济未来加速复苏和就业率的增加，几乎完全由美国房地产决定。那么，如何分析和判断美国房地产未来趋势，就成为一个关键性指标。

    这里笔者给出几个简单的分析和判断参考依据：

    第一个依据，巴菲特最新公布的2011年度投资错误的故事：2010年底巴菲特预测美国楼市将在一年内开始复苏并布局投资。但今年的致股东的公开信承认这个预测完全失败。实际上，巴菲特公开表示了他仍坚信美国楼市终将复苏。只是这次他没有给出时间。如果说巴菲特错了，只是在时间预测错误，其对美国楼市判断并没有错。回顾巴菲特以往的投资历史，巴菲特从没有抄过底、逃过顶，总是比市场提前半年至一年时间买进或卖出。这次，他只不过是提前一年时间抄底。

    第二个依据，据媒体报道，美国财政部周三（2月15日）公布的国际资本流动报告（TIC）显示，2011年12月中国投资者增持了95亿美元以美国政府信用担保的政府机构债和抵押债券，同时减持美国国债330亿美元。同样，美国债券之王格罗斯也首次押重注购买住房抵押贷款证券（MBS）1250亿美元。外媒分析他们都在赌美联储QE3的推出。但若美国楼市复苏，他们也会受益。也就是说，美联储推出QE3他们会赌赢，而美国楼市复苏他们也会受益。这个赌注值得押。

    第三个依据，2月28日，最新的美国房地产经纪商协会（NAR）公布的数据显示，1月份美国成屋签售指数环比增长2.0％，好于经济学家对此的平均预期的环比增1.5％，创两年新高，去年12月份该指数环比下跌3.5％。

    实际上，支持美国房地产市场复苏的依据还很多。而一旦美国房地产市场开始启动，这就意味着美国经济复苏加速的最大障碍解除了。美国经济若开始强劲复苏，也就意味着伯南领导的美联储必须改变其货币政策。QE3不仅没有，而且之前的QE2和QE1都将被收回。同样，伯南克宣布维持近乎零利率到2014年底的承诺也将会被提前取消。

    伯南克和美联储意识到必须加息时，他们不会顾及以前公开“决定”和“承诺”。事实上，伯南克很乐意加息。一旦美国经济开始低通胀经济增长，伯南克的成就会超越他的前任格林斯潘，他也会成为拯救美国经济的英雄。

    一旦如此，接下来的结果，我们完全可以确定的是，美元步入强周期。美元进入周期上升通道，就意味着新兴市场国家将遭遇货币贬值、资产价格下跌的厄运。那将又是一场对新兴市场国家财富的洗劫。

    本文的最终目的是提醒中国的投资者，不要听伯南克和美联储说什么，更要关注和分析他们要做什么，自己必须学会独立思考。因为这和投资者的重大投资决策和财富都有着直接密切的关联。

    美国房地产和美国经济不能完全排除走坏的可能，若欧债危机深度爆发也会影响美国经济复苏和房地产市场启动。而一旦美国经济不稳，伯南克也会毫不犹豫推出QE3政策。届时，中国等新兴市场国家还可能会遭到最后一轮资产价格泡沫。

    2012年，中国的投资者和富人群体要谨慎对待你们的重大投资决策，还要考虑如何保护好你们现有的财产。（曲子）

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（责任编辑：年巍）