曲子：美国经济复苏加速 美元何去何从？

    近期美股与美元恢复一涨一跌的“正常”走势。所谓“正常”走势，是针对前期美元与美股同涨的“异常”走势而言的。通常来说，美国经济基本面向好预示着股市走强，而美元回落。其逻辑关系在于，经济风险预期减小而资金对风险资产开始偏爱。所以，美元跌而股市涨就是所谓的“正常”走势。

    上周美国股市方面，道琼斯收盘12862点，创出4年来新高；而纳斯达克收盘2905点，竟然创出11年来的新高。美元在欧元上涨压力下连续两周下跌，跌幅超过3.2%。上周欧洲股市与全球股市都呈现出上涨态势。

    上述变化的有两个直接的原因是，其一，欧债危机暂时缓解，具体表现在欧洲主权债发售利率大幅度下滑；其二，美国经济数据继续表现良好。

    如何看待美国经济的未来趋势？

    首先，看美国就业数据情况，这是观察和分析美国未来经济走势最关键的数据之一。上周末美国劳工部宣布，1月份的非农就业人数增加24.3万，失业率降至8.3%。该数据已连续五个月回落，而美国私营部门已连续23个月新增就业岗位，共增加了370万个就业岗位。继去年11月份失业率“意外”降到8.6%后，今年1月份又降至到8.3%。这表明美国经济复苏的确在加速。

    其次，看美国传统的制造业数据，这是美国经济中最“脆弱”的行业。美国商务部报告称，12月份的工厂订单指数上涨1.1%，为连续第二个月增长，订单指数攀升1.4%。而反映该行业复苏最明显的是，美国底特律汽车城的生产与销售数据。事实上，2011年在美国汽车市场，美系车占据着最大的市场份额，三家美国厂商2011年在美国轻型车市场的累计份额达到46.6%。其中，通过破产保护重生后的通用和克莱斯勒表现不俗，累计销量分别达到250.4万辆和136.2万辆，增速分别达到13.2%和26.1%。曾经昏睡过去的底特律传统汽车制造业现在开始“苏醒”了。

    反映美国经济活跃度的美国微小企业数据显示，近期其借贷和雇工数据都呈现了明显的活跃和增长态势。

    基本结论是，美国经济的复苏不论从哪个角度看，都出现了加速增长的态势。

    美国经济复苏开始加速，未来美元走势又将何去何从呢？

    仅从近期看，美元伴随着欧债危机和美国经济复苏两个重要因素，呈现出现下跌走势。但这仅是短期趋势变化，并不能代表美元的中长期走势。

    笔者曾经做过对美元中长期趋势一个逻辑关系的判断：美元的强弱势是由美国经济基本面和此基础上的美联储金融政策及其它国际货币汇率共同决定的结果。换句话说，美元的强弱不能决定美国经济基本面，它们之间也不是一一对应的关系。但美元强弱周期结果，却会成为下一个经济周期的主导性因素。

    美元未来中长期趋势变化主要取决于三个因素。

    其一，美联储的金融货币政策。近期美元指数从81.78点回落到78.62点，美元此轮回落的另一个关键性因素，就是美联储最近会议一个表态。美联储在伯南克领导下，会议在公布决策过程和细节上开始“拒绝”含糊不清选择更加透明，这与其前任格林斯潘的“隐晦”有明显不同。此次会议主要变化在，美联储表示将现行0-0.25%利率延长一年、维持到2014年。但却有“自相矛盾”的表述。此次会议把长期通胀率目标设定为2%的标准。也就是说，在这个目标之下并不能排除推出QE3的可能性。而自相矛盾之处在于，美国目前的通胀率仅有1.8%，但却没有明确推出QE3。事实上，仔细分析美联储这个表态是明确无误的。因为美联储还有一个关键性指标，也是其另一个政策目标：就业率。

    其二，美国经济基本面和就业数据表现。而就业率从五个月连续下降来看，并结合经济数据综合分析，这两者表现趋势良好。若两者持续表现良好，就以目前情况继续维持一至两个季度，美联储断无推出QE3的可能，且未来加息时间肯定会提前。这才是判断美联储未来政策变化最真实的逻辑。

    其三，欧债危机与欧元变化情况。若欧债危机持续缓和并趋向稳定，欧元自然会保持稳定。这也决定美元相对应的波动变化。所以，欧债危机未来趋势变化也将决定美元走向变化。但欧元区国家主权债十分巨大，欧债危机根本不可能短期结束。更关键的问题是欧元区国家在财政持续紧缩状况下，其经济会有良好表现吗？答案，显然是否定的。

    另外，观察美元和美国经济变化的另一个重要窗口是，美国国债收益率变化。若美国债收益率出现上升趋势，就更多预示美国经济未来风险预期减小、避险情绪减弱。也意味着资金在开始流出最“安全资产”的美国国债市场。

    通过上述美元强弱逻辑关系和主要因素分析，可以得出一个基本的结论：美元短期走弱和波动，但中长期走强应该是大概率事件。

    面对美元中长期的趋势变化，中国等新兴市场国家需做更加周密的安排布局，以应对国际资本再次或中长期流出的局面。这才是正确的思考和判断。（曲子）

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（责任编辑：年巍）