运力不足是制约山西经济发展的一个老话题，也是新课题。山西中南部铁路的建设对缓解山西煤炭运输压力、促进铁路沿线区域经济的发展，完善铁路网的建设有着深远的意义，资产证券化作为金融创新中的一种主流融资技术，已成为近年来世界金融领域中重要的创新工具，它在山西省铁路中应用的研究有一定的理论价值和现实意义。
山西中南部铁路建设的意义及现状分析
山西中南部铁路是横跨晋豫鲁三省的出海煤运通道，起点在山西省吕梁兴县，这里矿产资源丰富，煤炭储量36.4亿吨，铝矾土矿储量已探明2.33亿吨，远景大于5亿吨，煤层气预测储量2000亿立方米，河东煤田又是中国最大的炼焦煤生产基地，中南部的煤炭储量占到全省的近三分之二，产量占二分之一。
山西外运煤中约七成通过铁路运输，所以如此丰富的资源需要铁路强大的外运能力配合，但铁路运力匮乏严重制约了经济的发展。2007—2009年山西煤炭产量分别为6.3亿吨、6.56亿吨、6.2亿吨，2010年预计产量7亿吨,按照七成计算铁路外调量约5亿吨，而实际外运能力却只有4亿吨左右，目前缺口约1亿吨左右，据测算，2015年货运需求缺口约1.4亿吨，到2020年，则高达2到3亿吨。中南部铁路通道全长1260公里，山西境内579公里，年设计运量是3亿吨，由于地形因素，目前的设计运量2.6亿吨。因此，该铁路的建设将大大填补这个运力缺口，对推进中南部地区煤炭资源开发、缓解运力紧张具有重大战略意义。
中南部铁路通道经临县、柳林、临汾、长治出省，跨越河南省汤阴、山东省泰安、沂源，终点为山东日照南站，途经吕梁、太行、沂蒙三大革命老区，在吕梁地区与太中银铁路相连，这样既可以节约铁路的运输成本，又有利于革命老区的经济发展。
中南部铁路2006年初提出，2008年10月列入国家中长期铁路网规划，2009年12月22日正式开工，不仅标志着山西形成了又一条晋煤外运的新动脉，也将成为我国东西向路网干线，负担着国家战略性资源的货物运输，是全国铁路网的重要组成部分，对完善国家铁路网起着重要的作用。
山西中南部铁路项目总投资998亿元，由铁道部牵头，山西、河南、山东共同投资兴建，其中山西出资80.9亿元。然而山西省地方铁路以前主要依赖铁路建设基金投资,渠道单一,投入严重不足。如何改变现有融资模式，寻求新的融资方式已经成为山西省政府关心的主要课题。
中南部铁路资产证券化是政府创新融资方式的理想选择
据2009年新华网报道，山西省未来4年将通过创新投融资方式，为铁路建设筹集资本金270亿元，保证山西境内铁路建设的顺利推进。2009年4月，山西省政府常务会议又决定组建山西能源交通投资有限公司，通过“政府主导、企业主体、多元参股、资本运作”的投融资模式筹集铁路建设资本金。铁道部也支持山西以市场化运作方式建设中南部铁路。这表明资产证券化作为国际金融创新中的一种主流融资技术是符合政府意愿的。
资产证券化以未来收入作为证券化的资产，汇集成资产池，卖给SPV，SPV以该资产池为依托发行债券，实现筹集资金的目的，把未来的钱转为现在使用。相对于传统融资方式来说，资产证券化每年能为原始权益人节约融资额的0.5％以上的融资成本；又资产证券化只是把证券化资产的所有权转移给SPV，实现风险隔离，但发起人仍掌管着证券化资产的经营决策权，因此，资产证券化不会影响铁路的经营和控制权，有利于国家的安全稳定。可见，资产证券化是一种成本较低、能充分调动民间资本积极性、又不影响控制权的理想融资方式。
山西中南部铁路资产证券化可行性分析
1. 中南部铁路具有可证券化的基础资产
山西地方铁路属于国家特许收费的产业，资产质量好、信用强；又具有消费的准公共物品性、经营的自然垄断性等特点，所以经营期间的现金收入流相对稳定，而且历史记录完备。如：2006—2009年，山西全省铁路部门货运量分别为1659万吨，6亿吨，6.0305亿吨，5.5086亿吨；货物周转量分别为10.4522亿吨公里，1185.6亿吨公里，1226.91亿吨公里，1193.7亿吨公里，稳定的货运量必将会带来稳定的收益，如果再考虑到2009年12月铁路货运价格的上调，铁路货运收入将不断增长，而以未来的货运收入为支撑发行的债券必将得到投资者的青睐。
2. 我国社会资本投资铁路已基本没有禁区
2005年7月铁道部出台的《关于鼓励支持和引导非公有制经济参与铁路建设经营的实施意见》中允许外资和国内非公有资本进入铁路建设。在《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》中国务院再次明确指出鼓励民间资本进入铁路系统，这将成为铁路系统吸引民间资本的一个新开端。因此，社会资本投资中国铁路已没有禁区。
3. 山西民间资本投资铁路的潜力巨大
2009年末山西省金融机构本外币存款余额15759.8亿元，人民币存款余额8099亿元；民间融资规模也呈现上升趋势，2006年新增180亿元，2007年新增310亿元，2008年前3个月新增200亿元，达到1200亿元，占全省金融机构贷款余额的近1/4,所以山西省游离在监管范围之外的民间资金规模较大，约有2500亿元的民间资本没有被激活；2009年，在山西“煤炭资源整合”之后，全省本土“煤老板”约有1400亿元资金从煤炭领域退出。如此日益膨胀的民间资金找不到理想的投资渠道，许多对铁路投资有兴趣的中小投资者，又因起点高而无法直接涉足铁路投资领域。由此可以预见资产证券化将为民间资本提供更多的投资机会，而且在山西的发展潜力巨大。
4. 山西中南部铁路资产证券化有一定的经验可借鉴
在我国没有铁路证券化试点，但基础设施资产证券化试点经验值得借鉴。例如：1995年铁道部利用收入超过300亿元现金流量的“铁路建设基金”为偿债担保，顺利实现了发行债券筹资。1996年的珠海市公路收费资产证券化项目和2005年的莞深高速收费收益权管理计划项目等都取得了圆满成功，这些都为山西开展铁路资产证券化积累了经验。
总之，凭借未来稳定而良好的收益预期和资产运营上的独立性，依托目前山西铁路投融资机制改革的步伐和省内大量的资金供给，有着独特优势的资产证券化融资模式，在山西中南部铁路建设中的应用是可行的。
*本文为山西省发展和改革委员会重大研究课题“山西省资产证券化理论与山西省推进策略研究”总课题中分课题的阶段性成果。（作者单位：山西财经大学财政金融学院）
（责任编辑：李志强）
