防范经济硬着陆 投资仍将挑大梁

    中国政府2012年的年经济增长目标为7.5%。在全球经济依然在挣扎着复苏的时候，中国大幅下调增长目标自然引起全世界广泛关注。但需要指出的是，中国政府下调经济目标所表达的更多是一种政策姿态，而不是预测经济表现。正如国务院总理温家宝所言，降低增长率目标是为了“引导各方面把工作着力点放到加快转变经济发展方式，切实提高经济发展质量和效益上来。”

    固定资产投资是中国经济增长的最重要引擎。中国是一个发展中国家，年人均收入不足5000美元，仍有充足的空间可用于资本存量的增加，但投资增长率显然过高。问题不在于中国是否需要更多的投资，而在于中国的吸收能力是否能像过去十年那样适应快速的投资增长。

    出于这样的考虑，投资率——在中国，投资占GDP的比重超过50%，而且还在不断上升——可以作为固定投资对经济的压力指标。中国经济投资增长耐受力已经到达极限并不是夸张的说法。

    高铁项目问题就是这一问题的写照。2003年，中国上马了第一个高铁项目。作为2008—2009年全球金融危机时出台的4万亿人民币刺激项目的关键部分，高铁建设投资可谓一日千里。到2010年底，中国运营高铁网络超过8000公里，另有17000公里在建。与此形成对照的是，西方国家花了半个世纪的时间才建造了6500公里高铁线路。如此匆忙上马如此多的高铁项目，后续很有可能带来诸多问题和风险。

    超过一国吸收能力的投资增长会快速恶化投资的效益，进而危害长期增长前景。现今在中国出现的迹象一点都不令人奇怪。为了扭转这一趋势，适当放缓投资增长不仅必要，而且是利润驱动的经济不可避免的过程。

    中国的投资率必须下降到一个可持续水平，与此同时，另一个挑战是调整投资结构。多年来，房地产开发在中国的投资中独占鳌头，大约可占到GDP的10%和总投资的25%。但更多的资源应该被配置到建设人力资本、提供公共品、促进创造力和创新的项目中。但是，调整投资结构将不可避免地引起投资增长放缓，至少在过渡期内是如此，因而会拉低总体GDP的增长率。

    过去30年来，国际贸易在中国的经济发展中扮演着关键角色。但是，全球市场已经无法吸收中国庞大的出口，何况欧洲和美国的经济低迷立刻会对出口需求形成冲击。此外，劳动成本的增加和人民币升值也将不利于中国出口部门，这些因素都将造成今年GDP增速放缓。

    毫无疑问，中国需要较慢但更好的增长。问题在于，如果中国希望将GDP增长率由2011年的9.2%放缓为2012年的7.5%，同时又不想通过进一步提高投资率来恶化增长方式，那么年投资增长就必须不高于7.5%。

    无需复杂的计算就可以得出，除非政府已做好了忍受投资率进一步攀升的准备，否则GDP增长7.5%的目标意味着投资增长率的大幅下降。为了补偿由此产生的对GDP增长的不利冲击，在出口增长仍受全球需求萎靡约束的情况下，消费必须出现迅速增加，而这一点很难在短期内实现。换句话说，降低GDP增长率在7.5%的水平又不让中国增长模式更加非理性，是一个艰巨的任务。

    因此，更可能的是2012年经济增长率低于2011年，但仍显著高于7.5%。相应地，投资驱动的增长模式将被进一步强化，尽管速度有所放缓，否则就难以避免政策引发的硬着陆。事实上，如何实现增长率放缓而不导致硬着陆是中国政府所面临的最严峻的挑战。硬着陆绝不是可选项。

    中国的财政状况依然坚挺，因此中国不太可能不惜风险地“加速经济发展模式转型”。就算中央政府确实如此，地方政府仍会因地方债务问题继续追求尽可能高的增长率，同时在口头上支持经济减速呼声。这就是为何大部分经济学家在官方目标大幅下调的情况下，仍预测2012年的增长率将远高于8%的原因。

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（责任编辑：王雅洁）