7月18日，德国央行宣布，成功进行了41.73亿欧元的两年期国债拍卖，债券收益率首次(两年期)转负。于2014年6月到期这批债券，平均收益率-0.06%。而该债券认购倍数达到2倍。而德国短期国债早在今年1月份就出现了负收益率情况。
负收益率，意味着投资人借钱给德国政府还要倒付钱给对方交保管费。这听起来，不符合逻辑，令人匪夷所思，但事实就是这样——当你拿出1万欧元买进德国国债后，你将来收回的还不到1万欧元。
现在对南欧人，尤其是希腊和西班牙人来说，赔钱也要买进德国国债变成一个不错的好“生意”。
天下之大无奇不有。对于当下的中国人来说，的确需要搞清楚这背后的逻辑。而这对中国投资者未来的避险和投资来说，极有必要。不久的将来，中国的投资者也会碰到同样的避险需求下的安全“投资机会”。这也即避险和“保本”为第一要务，投资收益是避险后的副产品。
目前最通常的解释是，德国经济是欧元区老大，其财政在欧元区最安全。其国债违约率为零。因此，欧元区更多的人会选择持有德国国债而非本国和其它国家国债。
但事情远非如此简单。
对于欧元区内的南欧人来说，假如说，你是希腊或西班牙人，你在希腊或西班牙银行的欧元存款或持有本国的国债，在目前来说，与德国使用的欧元完全是同等价值。而本国的国债收益率要远高于德国国债的。但对处于目前风雨飘摇的欧元体系来讲，一旦欧元区解体，各自国家回归各自的货币。那时，你持有的是德国国债还是本国国债或本国银行存款，差异就有天壤之别了。
这种差异有多大？少则40%以上，多则或有1倍以上。这取决于你以前拥有的是什么国家的货币。
这种巨大的差异出现的前提，必须是欧元体系崩溃。你所持有的德国国债所对应的货币不再是欧元而是德国的“新”马克。这种概率并非等于零。
这里就必须考虑和分析欧元体系是否会崩溃以及前景如何？
最坏的情形：欧元体系崩溃。这种情况下，赔钱也要买进德国国债逻辑成立并成为最佳“投资”。准确的说，就是规避风险是投资者成功的必备条件。也即巴菲特投资必须遵守两个原则的真正含义：第一原则，不赔钱；第二原则，请遵守第一原则。
但这种概率却是最小的。因为，一旦如此，全球经济都将会遭受毁灭性的打击。
在这种极端情形下，美元和美国国债是仅次于德国国债的避险和收益品种。这也是为什么今年美国国债成一个很好的投资对象的原因。
基本情形或概率最大的情形：欧元体系仍然存在，但有过较大“重组”——希腊和少数几个国家退出欧元区。此时，仅有退出欧元区国家的避险者有获取超额收益的机会。而没有退出欧元区国家的避险者，则有可能要损失买进德国国债机会成本+赔钱买进的代价。
这种情况会伴随另一种必须的情形，欧元兑美元会回落至平价或更低。此时欧元贬值对欧洲经济是最需要的。欧元贬值，是国际浮动汇率体系的原本意义，也是欧元区危机的必然一个经济现象。
这种情形下，赔钱买进德国国债的避险者，仍有可能获得收益：那就是，德国国债的负收益率持续扩大。这种可能性并非不存在。今年年初，美国国债就出现这样的情形。年初时，全球投资者都不看好美国国债，包括美国债券“天王”格罗斯。今年以来，恰恰是由于欧元区债务危机不断恶化，引发全球避险需求不断上升，使得长期持有美国国债的投资者或避险者获得了意外的30%的收益。这对于年初看空美国国债的投资者，难免仰天长叹。包括全球仅次于巴菲特的债券投资大师格罗斯。
此时，美元和美国债券的避险者成为最大赢家。但这会遭遇美国、日本包括中国是否愿意让欧元大幅度贬值。因为，这不仅会冲击国际资本体系还会影响欧元区以外国家的出口竞争力。
世界经济或将会面临“两害相权”的选择：要么面对欧元体系崩溃、要么接受欧元贬值。相对于欧元体系崩溃给世界带来的巨大冲击相比，欧元贬值或许是唯一拯救欧元体系的办法。
最好的情形：维持现状。有冲击但会渡过难关。对于欧元区甚至欧洲经济来说，现在，没有坏消息就是好消息。
中国的投资者，会在2012年的下半年甚或2013年全年，会遭遇欧元区投资者同样的“两害相权”选择，也就是我们要在两个“魔鬼”之间作出选择。而不是在“天使”和“魔鬼”中做出选择。
中国的投资者，下半年和2013年还必须思考的两个问题，第一个问题：当中国经济和全球经济进入衰退时，你会选择哪种规避风险的方式？也就是你会选择买进中国、美国还是德国国债避险？第二个问题：中国经济10年增长率保持在10%，但股市涨幅为负。这种背离情形，当经济反向运行时，背离是否依然有效？
近年来，乃至未来的几年内，各国国债和全球债券市场，都是媒体和投资者最为关注的新闻和话题。华尔街有俗语：经济变坏或预期变坏买进债券、经济变好或预期变好买进股票和风险资产。也就是说，经济繁荣时，股票和风险资产价格都会上涨；相反，债券市场就会出现繁荣。
已经持续繁荣几年并还可能持续下去的债券市场，已经预示了全球经济的衰退未来。
在全球经济不景气甚至出现萧条情况下，选择国债或信用良好的固定收益的债券避险，始终是投资者必须思考和要做的的事情。（曲子）
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（责任编辑：李志强）
