曲子：2012年中国经济四大风险串联循环

    在财政押上4万亿家底、信贷通过杠杆运动和3年投放了近30万亿贷款与国际金融危机恶斗苦缠三年后，中国宏观经济和微观基础种种证据中所显示迹象表明，中国的各种风险因素正在进行串联和多向循环运动。

    2012年中国经济中存在的风险因素包括，高利贷风险、房价泡沫开始破裂、外资撤出与内资流出施压资产价格、地方债到期偿付性风险、银行信贷质量恶化产生的金融风险、欧债危机与美元升值双重冲击风险等。

    在2012年里这些风险因素并非单个和单向运行，所表现的是，相互之间串联和多向循环的运行特征。

    2012年中国经济至少存在四个风险串联循环链

    第一串联循环链：高利贷风险逐渐暴露与房价加速下行的串联与循环。

    目前正在全国各地暴露的高利贷风险会继续扩大、加深。首先，这是因为目前中国的民间借贷的市场利率，已高到没有任何行业可承受。其次，放贷毕竟是经营风险的专业化极强金融机构业务，需要专业的知识、技术、经验和流程管理，目前的民间借贷连起码的贷前尽职调查都不能做到。唯一的结局就是，这个畸形的“产业链”破裂和重建。

    由于民间借贷的主要资金流向是房地产，也正是房地产过去暴利的原因才把中国民间借贷推上了这条不归路。房市成交量继续萎缩和价格继续下行，更多的民间借贷中介和开发商资金链终将断裂。

    民间借贷风险暴露必然会加重房价下行，而后者又更大程度上施压前者。前者必将会遭遇更大面积的赎回潮。高利贷、房价下行和赎回潮三个因素形成相互形成串联、循环，最终启动恶性循环的负反馈链条。

    第二串联循环链：外资撤出、内资流出与资产价格下行的串联与循环。

    这个循环链主要有四个主要因素相互构成。外在的有两个，欧债危机和美元升值；内在的也有两个主要的，资产价格和经济双双加速下行。而内在的还有更多风险因素但都由这两个主要因素衍生或被加重。

    欧债危机和美元升值同样是相互影响的，欧债危机扩大结果之一使得美元被迫升值。但美元升值还有美国经济复苏确定的主动性因素。若是后者因素，美元指数2012年或将站上85点高位。而这在2012年应是大概率事件。引发更多欧洲资金流向美元资产。而这对新兴市国家的影响则更大，不能排除形成灾难性后果。其直接结果就是，外资加速逃离、经济加速下行、资产价格暴跌、货币贬值加剧造成这些国家经济金融恶性循环局面。

    中国经济最大的风险就是房价(资产价格中主要的)泡沫破裂所产生相关一系列风险。货币贬值对中国影响要完全小于其它新兴市场国家，中国不仅有3万亿美元外汇储备，而且人民币汇率本来就有低估成分。2012年还将缓解国外的政治压力。而外资流出中国经济同样影响不大，原因在于中国一直是资本严格管制国家。不确定性更多来自内资流出的数量与速度。但外汇占款减少会影响基础货币发行，央行可通过下调存款准备金率来对冲。

    第三串联循环链：房价泡沫破裂与地方债务及金融风险产生的串联与循环。

    这个循环链上的因素最多、也最大，包括了地方债偿付性风险、银行信贷质量恶化、银行经营风险、民间借贷风险以及最后银行信贷被迫全面紧缩。这也是中国经济中必须的去杠杆化。

    地方政府债务规模统计局公布的数据是10.7万亿，而银监会给出的数据超过13万亿。而审计局最新公布资料显示，2012年到期债务1.84万亿，而另外有5300亿违规债务，两者相加超过2.4万亿资金需要今年解决。

    房地产价格持续下行有一个基本也是最大的变化，那就是房地产资产由优质投资资产变为风险资产。整个房地产估值中枢下移将会是未来几年都会面临的问题。这就必然导致银行信贷的抵押品面临全面重估，迫使银行按标准严格的信贷流程不仅审查新贷款，还会对老贷款要求补充足值抵押品或被迫收回部分贷款。结果将是中国进入信用紧缩时代，这也是中国经济必须的去泡沫化。

    第四串联循环链：欧债危机、美元升值与资本流出中国的串联与循环。

    欧债危机与美元升值其直接影响的是，全球资本大流动并流向美元资产。资本流出并不仅是中国，新兴市场国家都遇到这种情况。

    我们不能简单地评价欧债危机与美元升值对中国的影响和冲击，这不仅仅是表现贸易出口上。在全球经济一体化形势下，这种影响和冲击是全面的、多向的，主要从国际货币体系、国际资本流动体系和国际贸易体系三大体系进行的。

    中国经济早已融入全球一体化，其深度和广度不会亚于西方发达国家程度。中国经济早已不能与全球经济脱钩。同样，中国经济的各种风险因素串联和叠加爆发，对全球经济和资本市场的影响和冲击也是串联和循环的。(曲子)

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（责任编辑：李志强）