我国沪深交易所10年以上的上市公司中，相当比例的公司自由现金流产生能力极差。低效率的资金使用，导致上市公司无法通过自身经营能力扩大生产规模，投资者无法获取现金分红。笔者认为,实现股市的健康稳定发展，充分发挥其优化资源配置功能，必须强化上市公司的财富创造功能。
就沪深10年以上的上市公司历年分红来看，股利收益率低于银行储蓄存款利率。投资者对股票股利没有自由支配权，股票股利和未分配利润没有本质区别，只不过是股东权益不同项目间的转换，对资产负债表没有实质性影响。如果上市公司确信自己能比股东做得更好，低现金分红无可厚非。但问题的关键在于，相当比例的上市公司净资产收益率长期处于5%以下的较低水平，无法覆盖投资者的资金机会成本。低效率的资金运用水平抑制了投资者参与股市的热情。
其实，用经营现金流量来衡量一家上市公司财务状况良好与否具有局限性，最佳衡量标准应该是自由现金流量。采用自由现金流量状况和净资产收益率来决定一家上市公司能否再融资更为科学。自由现金流量较差、净资产收益率较低的上市公司，其管理层很有可能在进行盲目投资，挥霍投资者的财富，必须禁止其再融资。自由现金流量正常、净资产收益率较高的上市公司，其管理层有可能在进行谨慎决策，为投资者创造更多的财富，应该鼓励其再融资，为社会创造更多的财富。
由于中小投资者比较分散、持股比例较小，不能对控股股东形成强有力的制约，大股东侵占小股东权益的现象比较严重。
按照股息理论，现金分红可以减少股东和管理层之间的代理成本，无形中给公司管理层施加了压力：必须加强自身的经营能力、谨慎投资，只有这样才能赚取向投资者派现的足够现金流。
我们可以根据公司上市年限、净资产收益率等多项指标来决定不同公司的现金分红比例。对于上市年限较长、净资产收益率较低的上市公司，必须强制提高其现金分红比率，减小投资者和公司管理层间的代理成本；对于上市年限较短、净资产收益率较高的上市公司，可以降低其现金分红比率，鼓励公司进行一些收益率较高的投资项目，实现股东价值最大化。
（责任编辑：侯彦方）
