股指期货与股票投资有何不同

　　编辑同志：

　　最近，我国沪深300股指期货已经上市。听说其门槛较高，而且股指期货市场风险不小。请问，为什么有人说股指期货并不适合普通中小投资者参与？

　　读者 谢泽米

　　股票指数期货（简称“股指期货”）是以股票价格指数为标的物的标准化的期货合约。股指期货的买卖双方根据股票价格指数的升降趋势，按事先约定的交易时间和价格进行交易。

　　1982年，股指期货首先在美国诞生。经过近30年的飞速发展，已成为世界上最为活跃的期货品种之一，被誉为“20世纪80年代以来最伟大的金融创新”。目前，世界主要股票市场都建立了相应的股指期货市场。

　　股指期货虽是以股票价格指数作为合约对象，但股指期货交易与股票交易存在显明的差异。

　　（1）股指期货合约有时限性，股票交易则可长期持续。

　　股指期货合约不能无限期持有，因此，进行股指期货交易，必须注意合约的到期时间，以便决定是提前了结平仓结束持仓，还是等待合约到期进行现金交割，或者将头寸转到下一个月。

　　相比之下，投资者买入股票后，只要上市公司存在着，股票都是长期有效的。假如投资者的股票“被套”，就可以采取长期持有方式等待有朝一日“解套”。

　　（2）股指期货交易采用保证金制度，股票交易则是全额交易。

　　在股指期货交易中，投资者无需支付合约价值的全部资金，只需付出占合约价值一定比例的保证金就可以买卖一张股指期货合约。比如，我国即将上市的沪深300股指期货，其合约交易保证金5月、6月合约暂定为合约价值的15％，9月、12月合约暂定为合约价值的18％。而在股票交易中，投资者则需支付股票价值的全部金额。

　　股指期货交易采取保证金方式，具有明显的“四两拨千斤”的杠杆效应，用较少的资金就可以支配多倍于所投资金的合约资产。这种交易方式，如果判断正确，可以获得相当丰厚的收益；但若是判断失误，损失程度会因杠杆效应而被成倍放大，甚至可能倒欠期货公司。在股票市场上，如果不考虑追加投资的话，投资者的亏损上限只是他的初始投入资金。

　　（3）股指期货是双向交易，股票交易则可能是单向交易。

　　在交易方向上，股指期货交易既可以先买后卖，也可以先卖后买，因而交易是双向的。尤其是股指期货交易存在卖空机制，即当投资者判断股票价格指数有下跌趋势时，先卖出股指期货合约，若股市下跌成为现实时，投资者便可以用较低的价格把合约买回来平仓，通过这样一种高卖低买的交易实现赢利。具备了这种卖空机制，无论股市涨还是跌，只要投资者对股市走势判断准确，都能够获利。

　　而在一些国家的股市，股票是先买后卖，即交易是单向的。我国股市相当长的时间里，股票交易就采取了这种单向交易制度，即不存在卖空机制。当然，股票市场上的融券业务能够卖空。融券是指投资者向证券公司借一部分股票来卖，到期时再以相同的种类和数量的股票返还给证券公司并支付利息。我国近期启动的融券业务试点，为投资者提供了股票市场上的卖空交易选择。

　　不过，融券业务中的卖空实质上仍是一种现货交易，与股指期货交易存在本质区别。尽管融券业务对投资者来说是杠杆操作，但对登记结算公司而言仍是100％的钱券对付，融券卖出的交易对手可能是全额买入股票的投资者；股指期货的交易双方都是保证金交易，对于期货交易所来说也是杠杆操作，也要承担风险。

　　（4）股指期货实行现金交割方式，股票交易则是实物交割方式。

　　股指期货合约会涉及各种股票的组合，不可能像商品期货那样可以进行实物交割，否则就要引起相当多种股票的账户划转，导致交易效率下降。因此，股指期货采用现金交割方式。在股指期货合约的交割期，投资者大可不必购买或卖出相应的股票来履行合约义务，只需根据规定的交割结算价计算方法，将所有未平仓合约以现金方式进行转账结算。

　　股票交易则采取实物交割方式，投资者无论是买入还是卖出股票，在结算时都要按照当时的交易价格一手交钱，一手交货。

　　（5）股指期货交易采用当日无负债结算制度，股票在卖出前账面盈亏无需结算。

　　在每个交易日结束后，交易所和期货公司要对股指期货投资者所有合约的盈亏、保证金、手续费等进行统一结算，对应收应付的款项实行净额一次性划转。当日结算后，如果投资者的保证金余额低于规定水平，就会被要求在规定的时间内补足保证金，否则会被强行平仓，直至保证金余额符合规定的要求，以确保不会出现“赊账”交易的情况发生，而强行平仓所产生的损失则由投资者自己承担。

　　与股指期货交易不同，在股票买入后直到卖出前，账面上的盈亏都是不结算的，即表现为“浮盈”或“浮亏”。

　　（6）沪深300股指期货实行T＋0交易制度，股市则采用T＋1交易制度。

　　在T＋0交易制度下，股指期货投资者可以在当日内买卖自己的期货合约，以随时应对市场的变化，不必担心隔夜的市场风险。当然，这种交易制度的市场风险也会随之放大。

　　T＋1交易制度是指当天买入的股票只能在第二天才能卖出。这种做法，有助于减少股市中的投机行为，但在投资者当日买入的股票出现大跌的情况下，便无法当天迅速卖出止损，只能等到第二日才可以进行交易。

　　（7）股指期货市场和股票市场的交易时间略有差异。

　　我国股指期货推出后，其交易时间为上午9：15—11：30，下午1：00—3：15（最后交易日交易时间为下午至3：00）；而我国股市的交易时间是上午9：30—11：30，下午1：00—3：00。也就是说，我国股指期货的交易时间上午比股市提前15分钟开始，下午比股市推迟15分钟结束。

　　总的来说，保证金制度、杠杆效应、双向交易以及T＋0的交易制度，使股指期货市场是一个高收益与高风险并存的金融资本市场。投资股指期货，要有一定的资金实力、较高的风险承受能力，以及顺势而为的投资策略等，这些都要比投资股市有更高的要求。因此，股指期货市场的主力一般是机构投资者，普通中小投资者可以关注行情，但不一定要成为参与者。

（责任编辑：侯彦方）