新股高定价的隐患

2009年06月27日 07:50 来源：钱江晚报陆成渊

    IPO重启首单尘埃落定，桂林三金力拔头筹，预测分析随之立即在坊间流传。据湘财证券测算，其2009年、2010年和2011年的净利润在经过IPO摊薄后大约为0.79元、0.98元和1.19元，年销售收入和利润增长预计可达20～30%。那么结合19.80元的发行价格，桂林三金的静态市盈率为25倍，动态市盈率为近17倍。

    哪怕桂林三金小盘绩优，哪怕桂林三金是IPO重启首单，万众瞩目，出尽风头，这样的发行市盈率水平，还是高得大大出乎我们的预料。

    应该说，决策层为防止新股发行的好处尽为大资金所得，已经从制度层面上作了重大改革，包括单一账户网上网下申购只能选择其一，网上申购确定上限等。其政策侧重一目了然，那就是尽可能保证中小投资者均沾新股发行导致的收益。

    长期以来，中小投资者承受了最大的市场投资风险，而在获取市场无风险套利机会方面，以往的政策却对机构投资者有较大的倾斜，而最大的无风险套利机会，毫无疑问，是新股发行。

    市场的进步一定是循序渐进的，从股权分置改革到如今的新股发行制度改革，我们看见了决策部门一条清晰的维护市场公正的发展脉胳。但是，市场的这一进步意义却因为至今为止依旧停步不前的发行核准制的现实存在而大为逊色，因为只要有事实上的审批环节，那么新股发行的市场供求平衡一定是扭曲的，这对市场的长期稳定运行将会带来严重隐患。

    比如，桂林三金的发行静态市盈率，虽比同类医药股的平均市盈率略低，但相距水平已经不远，而目前的发行办法的改变，导致了新股筹码的极度分散，如此一来，机构炒作新股，必然就有一个在二级市场收集筹码的过程，收集的全部过程还将伴随剧烈震荡。洗盘的非理性情绪的宣泄，将干扰市场的重心平稳。如波动过于极端，甚至还不排除新股的炒作最终导致市场趋势拐点的提前或延后到来。这样，新股发行节奏可能再度被决策层用以调控指数的重要工具，股市的“政策市”的特征会愈发明显。新股发行本来是用以缓解企业特别是中小企业融资困局，优化资金资源的配置，但最后却可能造成南辕北辙的后果。

    这样一种“二律背反”的存在，因此可能导致更多的市场信号的模糊，也并不有利于投资者心态和投资策略的稳定。因此，对新股发行的源头，即核准制的逐步改革，将是完成中国资本市场最终市场化体系建设的关键路径。

（责任编辑：胡可璐）