当前新兴市场国家资本流动所隐含的风险较大

　　在过去的一年里，新兴市场国家尤其是金砖国家，资本流动出现较大的反复，资本流入放缓甚至逆转。

　　本轮金砖国家跨境资本流动逆转有内因，也有外因，但主要是外因，即美元汇率反弹。去年8月初美债评级被下调，把欧洲债务问题推到风口浪尖。作为美元潜在竞争者的欧元受到严重打击，美元的地位反而得到提升。在外汇市场上，只要有坏消息，无论是发生在美国以外还是在美国，避险情绪都使得资金流向美元和美国资产，推升美元汇率。在过去一年里，美元指数最大升值幅度超过15%。美元阶段性走强，资本回流美国，逆转了新兴市场国家跨境资本流向。

　　当前新兴市场国家资本流动所隐含的风险比任何时候都要大。2008年国际金融危机以来，发达国家都采取了不止一轮的量化宽松政策，向经济中注入大量流动性。这些流动性大部分没有流入实体经济，也没有留在这些国家，而是流向了新兴市场国家避难和投机。在这一过程中，新兴市场国家外汇储备被动增加，同时货币汇率升值，又变成净对外债务人。这场国际金融危机似乎注定要以新兴市场国家爆发危机而收尾。

　　中国也面临资本流动逆转的问题，但严重程度比其他金砖国家小得多。

　　第一，尽管中国资本与金融账户逆差绝对量不小，但相对规模不大，无论是与资本流动总量、外汇储备规模还是G DP相比均是如此。

　　第二，中国利用外资以外商直接投资为主，证券投资和其他投资负债占比较小，这种跨境资本流动模式稳定性较高，不易形成大规模集中流出。

　　第三，中国实施系统的、相对高效的资本项目外汇管理，降低了逆转的风险。

　　第四，国际资本依然处于净流入状态，只是流入的速度放缓，逆差主要来自国内资本的跨境流动。

　　第五，由于人民币汇率出现汇改以来罕见但属于正常的贬值，增加了境内居民持汇的意愿，今年上半年企业外汇存款增幅就超过1000亿美元，在国内外汇贷款需求不大的情况下，金融机构不得不将其中很大一部分用于境外，也体现为资本流出。

　　第六，在人民币升值时期境内机构境外借外汇境内结汇以套利，现在出于对人民币汇率贬值的担心，纷纷购汇来平过去持有的外汇空头，这种去外汇杠杆化未必是坏事。

　　第七，中国拥有3万多亿美元外汇储备，将近占全球外汇储备的三分之一，尽管这样的做法存在着低效益，但大大缓解了资本流出的冲击。

　　第八，人民币对美元只是小幅贬值，事实上人民币汇率整体是升值的，是过去一年时间里最强势的货币之一，没有形成货币贬值和资本流出相互影响的恶性循环。

　　现在还不是最危险的时刻。发达国家经济还未走出危机，美元走强是阶段性的，并正在结束，所以当前新兴市场国家资本流动逆转是阶段性的。如果主要发达国家推出新的量化宽松措施，新兴市场国家可能重新面临资本流入问题。阶段性逆转的经历也给新兴市场国家提示了风险。新兴市场国家应当抓住这一时间窗口，进行经济政策调整，夯实本国经济，制定应对方案，尤其是要建立健全跨境资本流动监测管理体系。

（责任编辑：年巍）