希腊留在欧元区仍是大概率事件

    希腊将于6月重新举行大选，届时代表劳工利益的左翼政党极有可能竞选成功，赢得议会最多席位。虽然外界普遍预测，左翼政党难以得到单独组阁的票数，但左翼政党在政府中已占据领导地位，其政治主张必然会对政府决策产生影响。由于希腊左翼政党的政治主张或使希腊得不到援助贷款，希腊债务危机问题再次将全球金融市场推入动荡境地。

    欧元区解体担忧的逻辑

    希腊左翼政党提出的应对危机方案是：取消紧缩计划，对剩余外债违约。左翼联盟相信，取消紧缩和对外违约，并不会导致希腊退出欧元区。对外违约后，希腊财政在债务负担减轻的情况下，将能正常运转，经济也将能进入正常增长轨道。若果真如此，那么“取消紧缩、对外违约”确实不会导致希腊退出欧元。但国际社会担心的是，希腊违约后，财政极有可能仍不能正常运转，而希腊这时的处境已是处在既得不到援助，又借不到钱的尴尬境地，借不到钱就只有搞通胀、变相收税，为搞通胀就要有货币发行权。这样，虽然欧盟条约中没有强迫不达标国家退出欧元区的条款，但希腊为搞通胀也只能选择主动退出欧元区。这就是当前市场在希腊将迎来左翼上台的强烈预期下，欧元区将面临解体的担忧逻辑。

    若希腊对外国债务违约，希腊将立马自绝于国际债券市场；在希腊财政仍入不敷出情况短期无望改善，IMF和ECB等国际组织将因取消紧缩而拒绝继续救助的情况下，希腊将别无选择而唯有退出欧元区。但是，取消紧缩—对外违约—拒绝救助—退出欧元区这一链条的演变路径并不具有必然性，有可能中间改变或停止。当希腊真对外国债务违约，不论有序还是无序，国际金融市场受到的打击都很大。为维护市场稳定，ECB、FED等全球主要央行将被迫再次出手相救，再次“放水”将是无奈的选择。这样当希腊威胁要对外违约时，雅典在和布鲁塞尔间的讨价还价博弈过程中，将一改原先的劣势地位而占据上风，双方间原先拟定的救助条款将被重新修订，这或将是最有可能发生的希腊债务前景。

    债务违约不一定导致货币退出

    富人（金融机构）的不谨慎行为为什么要让穷人“埋单”？这不仅是在希腊、欧洲，即使在美国，也是一个不断被质疑、声讨的话题。因此，国际组织和欧盟机构要求希腊等国以紧缩为条件的援助行为，一直为广大民众所诟病。希腊民众示威反对紧缩，并非仅为自己私利而全然不顾国家、社会利益，而是质疑“富人闯祸、穷人埋单”式债务分担的公平性，以及担忧紧缩对增长的冲击。欧盟没有把不合格国家踢出欧元体系的条款。把希腊“逼”出欧元区，实际上是欧洲富人对希腊民众发出威胁，但这个威胁或许只是一个“纸老虎”而已。

    首先，希腊退出欧元区无益于整个欧元区稳定，是“共输”格局。以金融机构为代表的欧洲富人阶层、希腊债券的主要投资者会因希腊违约受损。对希腊而言，无论希腊怎样努力，希腊货币都会立即贬值50%以上，导致希腊财富大幅缩水，这无论如何都是希腊不可承受之重。同时，民众前期挤兑银行存款的行为表明，相当程度的货币替代现象是必然会发生的，这意味着希腊想退出欧元也并不容易。因此，无论是希腊民调，还是5月19日召开的G8峰会，都支持希腊留在欧元区。希腊民众虽然反感国内政治精英、资本家代表和布鲁塞尔达成的“紧缩换贷款”协议，但仍希望希腊留在欧元区。

    其次，为保住希腊，国际社会仍有“利器”可用。希腊不愿紧缩，IMF和EFSF等机构自然不愿给予纾困贷款，希腊只能自主融资。为将希腊留在欧元区，避免国际金融市场的震荡，ECB、IMF、ESM/EFSF，甚至FED将被迫为希腊创造一个良好的融资环境，降低希腊自主融资的难度。2011年12月和2012年2月，ECB的2次长期再融资操作（LTRO）说明，ECB在关键时刻仍能有效发挥央行的最后贷款人功能。FED通过和ECB等全球主要央行间轻车熟路的货币互换，也能为国际金融市场的流动性宽松再添一把力。在金融机构忙于修复资产负债表的“去杠杆化”时期，央行货币当局的资产扩张、货币投放，通常对通货膨胀影响不大（发展中国家例外）。这种情况下，对物价稳定有着强烈偏好的德国，也会支持ECB的再次货币扩张。

    第三，欧元区长期目标的一致性。财政不统一被认为是欧元区经济体单一货币体制的重大缺陷。由于欧元区内部经济结构差异导致的经济周期不同步，货币统一、财政独立的体制，使得欧元区经济增长步伐无法协调。在欧债危机发生后，法、德借助危机在财政一体化领域取得了很大进步。2010年5月，欧洲金融稳定机制（ESM）建立；2010年9月，欧元公约形成；2011年2月，对各国有很大约束力的“竞争力公约”达成；2011年3月，欧元公约形成；2011年11月后，欧洲统一债券被提上议事日程。5月23日，法国新当选总统奥郎德在欧盟领导人会议上，再次呼吁发行欧元区共同债券，推动G8共同承担欧洲债务。奥郎德的呼吁，很好地印证了希腊民众和左翼反对紧缩的背后主张——债务共担。在推动欧洲财政一体化进程这点上，欧债危机可以说是一场“期待中的危机”。

    总而言之，债务违约并不一定导致货币退出。鉴于希腊的债务严重状况和经济前景，债务重组（实际上是有序违约）是大概率事件，但留在欧元区内同样也是大概率事件。

（责任编辑：年巍）