董少鹏：美国股市“自卫”与中国股市“自戕”

　　自1月6日以来，中国股市缓慢回升；春节过后，上证综指逐步接近半年线，市场氛围显著回暖。证监会主席郭树清也公开给投资者打气，称沪深300等蓝筹股“显示出罕见的投资价值”。

　　客观来说，中国股市过去两年的持续下跌，是严重背离基本面的。而大洋彼岸的美国股市，则连创新高。当然，作为中国投资者,我们也希望美国经济能够实现稳定复苏,毕竟，美国经济基本面转好对于全球经济、对于中国的出口,都有好处。不过，尽管美国的经济数据有好转迹象，道指和纳指有所表现也算正常，但不断创新高甚至是历史新高，就显然有虚假性了。这里面的重要原因，就是华尔街的巨头们千方百计地维护其定价权，并显示出强大力量。

　　虽然，美国经济没有那么糟，但其还没有真正找到化解经济结构矛盾的药方，其寅吃卯粮、过度举债的问题没有得到根治。所以，股市过度走强偏离基本面，有悖逻辑。

　　美国经济有一些好转迹象，是其大力推行一系列战略部署的结果：一是提高债务上限，消减部分财政赤字；二是大搞量化宽松，制造通货膨胀，并且不惜以邻为壑，其欧元战略和人民币战略足以证实这一点；三是美国对外军事活动抬头，刺激了军火相关产业链增长。

　　美国的战略很清楚，就是要继续担当世界的领导者。为此，美国的决策者千方百计地维护其经济基本面，甚至不惜以贬低贸易伙伴来提升自己信心，即实施“祸水外引”：最近一段时间，美国一些政要纷纷指责中国对外贸易是国家主导的、对贸易伙伴造成伤害，要求人民币继续升值。一些美国投行界代表人物对中国经济表示极其忧虑，说中国4万亿投出去后边没有钱了,担忧形成的坏资产怎么办。事实上，我们的“坏资产”并不像他们所夸大的那么严重。不管他们是制造这种忧虑还是真心忧虑，都会达到提升自己信心、刺激本土经济的作用。

　　美国还利用欧洲危机，通过互相拆借的办法，让美元向欧元地区流动，从而变相实施美元量化宽松策略，达到制造适度通胀、增加本国就业的目的。美国的提振经济战略非常精密、具有前瞻性，可以说，60%以上都在实现。

　　为什么中国的经济基本面好于美国，但A股市场却十分低迷呢？一个重要的原因是，中国资本市场的独立定价权还不够强大。甚至于，在一定意义上说，中国股市内部存在“自戕”行为。

　　笔者认为，如果从上市和交易规则方面对比中美两国股市，是可以的，应该说这些基本制度也是一样的；但如果比较市场背景和市场发展阶段，差异就很大了。美国经济增长主要是靠高科技拉动，而中国主要靠产业规模扩张拉动；美国市场约束机制很强，而中国市场约束机制薄弱。从全球股市而言，我们的话语权显然处于弱势。这有发展阶段的原因，也有市场发育不良、监管约束不足、资本文化弱小的原因。

　　针对我国资本市场存在的制度性问题，证监会新的领导班子作了很多具体部署,首当其冲就是IPO新政。可以说，长期以来，IPO市场酝酿的泡沫是导致二级市场不稳定的重要因素。当然，股改后续制度不完善也是重要的机制性原因。毕竟，限售股解禁后，不断累积，形成了较大的流通压力。而且，解禁股流通还要征税，人为造成了涨也抛、跌也抛的情况——因为法人股置换成普通流通股后，再交易就不用交税。由于其他因素的遮盖, 这个制约因素被淡化了，但这是一个很重要的因素。如何尽快地消减掉这个因素，十分迫切。

　　那么，怎样才能解决好一二级市场协调发展问题呢?核心是实现新股发行市盈率和上市公司基本面的密切关联。为此，需要采取如下措施：第一，让发行人和中介机构能够如实地发布信息，和投资者真正面对面地交流，切实揭示风险。第二，在询价过程当中，发现互相串谋抬高价格的，要给予非常严厉的制裁。这两点是解决透明度问题。还要加强内外部的制约，至少可以采取两个措施：一是加强诚信惩戒力度。对发行市盈率、发行价格过高，在上市一定时段内跌幅巨大的，给予诚信方面纪录处罚和行政处罚,必要的移送司法机关追责。二是推行存量发行。大家对大小非套现甚至辞职套现有很多质疑，但是笔者认为，只要是合法的套现, 要给与理性的理解。如果公司质量真正好,老股东也不会急于套现。允许存量发行，把老股东合法套现的渠道打开，就可以形成一种制约，就会促使IPO市盈率更加接近公司基本面。

（责任编辑：年巍）