皮海洲：国债期货或使A股沦为“鸡肋”

　　情人节的前一天，中国资本市场的管理者为广大投资者献上了一份礼物：国债期货仿真交易。根据中金所安排，2月13日正式启动的国债期货仿真交易将逐步对外开放，分批次发展银行、证券、基金等机构投资者参与，并在适当时机推向全市场。这意味着中国国债期货重启进入倒计时，推出国债期货势在必行。

　　这对于A股市场来说是一个较大的利空，是为A股市场敲响了一次警钟。虽然2月13日A股的走势并无国债期货仿真交易影响的痕迹，但这并不意味着国债期货不对A股市场构成负面影响。只是因为目前正式启动的是仿真交易，而不是正式的国债期货。此外，由于目前A股市场见证过“327”国债事件的投资者并不多，绝大多数投资者对国债期货还很陌生，因此，一些机构投资者正好可以暂时淡化国债期货的负面影响，拉高股指，以达到派发减仓的目的。

　　就国债期货来说，对A股市场的影响是不能小视的。这一点，我们可以从17年前关闭国债期货对A股市场的正面影响中不难得出结论。受“327”国债事件的影响，1995年5月18日国债期货市场正式关闭。受此影响，股市出现连续三天暴涨的“井喷行情”。由于当时的股市并没有涨跌停板制度的限制，上证指数三天的涨幅最高达到58.93%。三天涨幅分别为30.99%、12.09%、4.86%，不少个股股价翻番。因此，对于国债期货市场的重启，虽然不能用“5·18”行情的暴涨来反证A股市场会大跌，但国债期货推出可能给A股市场带来的利空因素，投资者乃至管理层都应该予以高度的重视。

　　首先，一旦国债期货重启，A股市场的资金流向国债期货市场将不可避免，而且这种资金的分流还不只是一点点。一方面是国债现货的规模在2011年末已经达到了7.7万亿元，这就意味着国债期货的规模将远远高于1995年的水平(当年国债发行总量只有1000亿元)。另一方面，从13日启动的仿真交易的安排来看，一手合约保证金3万元，这就意味着国债期货交易的门槛比较低，不像股指期货对资金门槛的设置高达50万元，将97%以上的A股市场投资者拒之于大门之外，相反，绝大多数的A股投资者都可以参与到国债期货中来。因此，国债期货对A股市场资金的分流将远远超过股指期货。

　　其次，国债期货的推出或使A股市场逐步沦为鸡肋市场。一方面，由于A股只是一个重融资轻回报的圈钱市场，这不仅使投资者很难得到必要的投资回报，而且源源不断的扩容也使得股指步步走低，使得A股连续两年成为世界主要股市中走势最熊的股市，投资者损失惨重。另一方面，A股大规模的扩容，也使A股上市公司急剧增加，投资者选股越来越困难。正是在这种情况下，截至去年末，有90%以上的投资者账户成为了“僵尸”账户。而国债期货一旦推出，股市里的投机资金就有了好去向。从仿真交易来看，国债期货的保证金为3%，也即有33倍的杠杆效应，这对投机资金来说是很有吸引力的。哪怕就是一些投资者，在股市失去吸引力的情况下，也会到国债期货市场去寻找机会。

（责任编辑：年巍）