有市场之形却无市场之魂

    任何一个证券市场的辉煌，都是辉煌的实体经济与清明的市场秩序交相辉映的结果，而不是资金与上市公司数量大扩张的结果。

    6月24日，在惠州举行的首届金海湾经济金融高峰论坛上，证监会研究中心主任祁斌表示，资金和企业不能有效对接是中国经济的一个重大缺陷，未来五年需要大力发展多层次的资本市场，2010年中国IPO全球第一，预计这一趋势在未来十年都将保持。

    证券市场的IPO大扩容还将持续，并且将维持十年，这对投资者恐怕是当头一棒。 A股市场的IPO数量去年全球第一，融资规模首超1万亿元。今年依然维持高涨势头，上半年A股市场融资总额高达4492亿元，较去年同期的4520亿元略微下降，增发融资规模较去年同期大升五成，首次公开募集、配股以及可转债的规模都同比有所下降，今年上半年总计有164家公司登陆A股，募集资金总额为1711.249亿，同比下降25%；去年同期沪深两市有178家公司IPO，募集资金总额2132.28亿。主要原因是市场低迷估值下降，大市值公司减少。

    股市IPO大扩容的理由是，资金和企业不能有效对接，成为中国经济的一个重大缺陷。另外，资本市场要长期良性发展，需要引导社保、养老基金等长期资本进入。这是表面上的理由，背后没说出来的理由是，未来中国的货币仍将大扩容，同时为了解决地方债务、为了解决企业资金不足、为了将资金通过股市转移到实体经济，证券市场大扩容是能够想到的最安全的办法。

    上述原因仅是表面理由，社会证券化率再高，也不能反证这是发展、成熟的资本市场，中国的证券化率在2007年达到百分百，此后因为市场低迷还是不得不暂停发行新股。资本市场固然可以吸纳资金，成为资金的蓄水池，但前提是这是一个可以给智者、勤者带来回报的高效的市场，否则，资金必然选择用脚投票。与此同时，去年至今股市吸纳了数万亿元资金，资金并未有效使用，只不过从投资者手里到了上市公司与中介商等利益群体手里。当然，通过国资在证券市场兑现，可以解决地方政府与社保资金等资金难题。

    中国证券市场资金使用效率是低下的。可以反证的是，在境外上市的中国概念股遭遇到了强大的做空威胁，显示了许多公司信用的严重缺失。在新股的发行与上市变脸的过程中，显示资金正在被严重错配。根据Wind的统计数据，今年IPO超募资金为985.06亿元。相比2010年同期，今年上半年的IPO融资额虽然下降24.1%，但超募比例达到135.65%，去年全年上市的公司共有370家，合计融资约5275亿元，超募比例为127.84%。至于上市变脸，中介承销费用在超募、破发频仍的背景下不降反升，尤其是创业板IPO平均发行费率由2010年的6.6%上升到8.1%最为人诟病。围绕着新股发行的利益链条，从PE腐败到券商直投的道德风险，从未断绝。

    据刘纪鹏先生表示，233家创业板公司，平均每家超募5亿元，超募资金接近1150亿元。在造富方面，233个企业，亿万级富翁有717个，十亿级富翁有106个。券商是另一大受益对象。保荐承销手续费的收取越来越高，从2009年每个企业收取手续费3900万元，到去年是4800万元，今年一季度每个上市的创业板企业收走了5900万元——如此的体制很难造就发达的市场，监管层与其关心新股发行数量，还不如关心资源配置的效率。

    IPO数量多不是问题，只要企业质量足够好，足够诚信，就能够吸引足够的资金，因为在无锚纸币时代，资金从来不是真正的问题。当资金屡屡成为关键问题的时候，也就是市场的激励机制出了大问题的时候。

    债券、证券、衍生品，什么市场都想有，而对市场的根基不屑一顾，最大的可能是，有了市场之形却丢了市场之魂。为什么投资者对十年大扩容的规划如此害怕，有关方面该好好想想了。

（责任编辑：胡可璐）