5月10日以来，市场利率出现急剧跳升。在宏观经济政策从防通胀转向防滞胀前，这一局面预计将继续维持，不断上升的市场利率将给股市带来沉重压力。
市场利率急升是一系列因素综合作用的结果。首先，央行持续的回笼货币及调高存款准备金率所带来的货币政策累计效应，是市场利率上扬的主要原因。其次，短期市场利率急升恰好出现在NDF大幅上升之后，时点上的重合虽不能说明因果关系，但是以目前形势看，可以认为，至少从表象上看人民币升值的可能性在不断下降。虽然热钱因此在短期内实现大规模退出中国的可能性不大，但是对居民和企业的结售汇行为却会发生重大影响，外汇占款增加这一补充基础货币的最重要渠道预计减速。当然，这一判断有待公布的5月份数据检验。
在此基础上，中行可转债发行冻结资金对市场的影响，只是把骆驼压趴下的最后一根稻草而已。
也有观点认为，短期市场利率上扬并不代表着资金面的紧张，而只是因为机构将资金从短端挪到长端的缘故。诚然，五月以来，原先基本同向变化的长期和短期国债利率出现了反向变化，确实显示出长短期限的债券利差较大，引起期限偏好出现变化，但这并不能单纯用长短期套利的眼光来看待。毕竟，长短期国债利差较大，也就是收益率曲线陡峭化从去年年初以来就一直存在，在去年下半年因为货币政策的收紧，这一利差曾经有所下降，但是直到5月初才真正出现“雪崩”式下跌。究其原因，主要还是因为资金紧张而导致短期利率上升，当然确实也有担忧经济复苏进度放缓，10年期以上国债受到更多追捧而收益率小幅走低的因素。
从经济周期处于上升阶段的2006年4月到经济周期进入低谷的2008年10月，10年期与3月期国债到期收益率利差的平均值是135基点，而6月2日这一差额还在151基点，还有一定的下跌空间。而在5月之前，两者平均220以上的基点利差更是较以往的平均值高出很多。可以说，货币政策正迈步于回归常态的大路上，时而急，时而缓。
上面所说的这些原因在近期内难以改观。为应对市场利率尤其是短期利率飙升的局面，央行已经连续两周通过净投放来“放水”。但是，很难就说央行的数量型货币政策会持续放松。尽管市场资金紧张，但是由于六月、七月CPI数据仍将高位运行，除非中央经济政策指导思想从“防通胀”转向“防滞胀”，否则央行绝不会因为资金面原因而调整调控目标和手段。
欧元区危机不是一天酿成的，也不可能在短期内结束，尤其是在国际资本和美国评级机构的兴风作浪下。美元的中期性高位运行也极大降低了人民币升值的可能性，在这种预期下，外汇占款增速有望放缓，对流动性的补充较为有限。
另外，短期冲击效应预计并不会随着中行再融资的结束而逐渐消退。由于7月的农行IPO很可能会提高市场融资成本，因此很多银行都希望在此之前完成融资和再融资，这可能使得农行融资前的一段资金流出的“空白期”也被填满。
从市场利率与上证指数的关系来看，在发行制度改革之后，尤其是2009年8月以后，两者已经呈现一定的反向关系。那么，在现在市场利率高位运行的情况下，除非其他因素有重大变化，否则大盘难有好的表现。
（责任编辑：年巍）
