2012年中国金融数据出炉,M2增速不及年初预设的增长目标，社会融资总量增速却达20%，大大超过2011年，其中债券融资越来越成为新增融资的主渠道。然而，社会融资总量爆发式增长背后的债务风险必须值得警惕。
根据央行的金融统计数据，2012年年末，广义货币（M2）余额97.42万亿元，同比增长13.8%；全年新增信贷8.2万亿元，其中12月新增信贷4543亿元，同比少增1863亿元并创下2010年1月以来新低。根据初步统计，2012年社会融资规模为15.76万亿元，比上年多2.93万亿元，延续了近几年社会融资总规模上升的势头。社会融资总量数据热，新增信贷和M2数据冷，这“一冷一热”背后反映了中国融资模式与结构出现了新趋势。
事实上，近年来，随着金融脱媒和大量表外资产的出现，以及银行等金融部门内部的融资活动和信用联系日趋加强，整个社会的信用链条越拉越长，银行新增信贷以及M2的窄口径数据难以反映全社会融资和资金供给的真实水平，新增贷款作为银行对实体企业的支持，已不能完整反映金融与经济的关系。从央行公布的社会融资总量数据来看，贷款占比呈下降趋势，由2002年的92%下降至2012年底的52%左右。
脱媒资金流向直接融资市场，债券融资等直接融资规模增加，信贷扩张速度放缓。社会融资总量的结构数据表明，债券融资正成为企业社会融资的新渠道，并呈迅猛增长之势。2012年企业债券净融资2.25万亿元，同比多增8840亿元，已经超过全年信贷增加7320亿元的规模，成为融资主力。数据显示，2012年以来债券发行成为基础设施项目的重要融资渠道，债券发行占社会融资总量的比重三年间增长了近一倍，至2012年11月末达到15%。
越来越多的信号显示，债券融资已经成为近几年来的新趋势。根据亚洲开发银行刚刚发布的《亚洲债券监测》报告，截至2012年9月底，报告覆盖的地区本币债券市场规模达到6.2万亿美元，中国已发行债券3.7万亿美元，占新兴东亚地区总规模的50%以上。其中，政府债券为17万亿元人民币（约2.7万亿美元），企业债为近6万亿元人民币（约1万亿美元）。
从资产负债表的角度看，近十年来中国全社会的杠杆率（债务率）已经上升40个百分点，包括政府、居民、企业以及金融机构在内的不同部门债务率都处于上升阶段。这其中，企业债务率上升速度非常快，并构成了中国资产负债表的显著特色。债券融资的出众表现与监管层积极推动债券市场发展有关。根据WIND数据，2012年前11个月非金融企业共发行短期融资券1.36万亿元，比上年同期多发行4064亿元；发行一般中期票据1.06万亿元，同比多发行3257亿元；发行一般企业债与公司债5716亿元与2361亿元，同比多发行3802亿元与1187亿元。
目前，中国企业负债问题已经变得尤为突出。根据GK Dragonomics数据统计，中国企业债务从2011年占GDP的108%上升至2012年的122%，创出近15年新高。而中国社科院发布的《中国主权资产负债表及其风险评估》报告也表明，中国非金融企业整体负债率已经处于过高水平，企业负债占GDP的比例高达105%，不仅高于日本、美国、意大利，甚至接近于英国、法国的水平。经济合作与发展组织国家的经验显示，这一比例达到90%就会积聚较大风险。
企业高负债率犹如在“钢丝上行走”，特别是在宏观经济波动时期，企业的偿债困难将导致银行不良资产出现问题，甚至波及到整个金融体系和国民经济。根据Wind资讯的统计，2012年三季度上市公司实现营业收入约6万亿元，同比增长6.2%；实现净利润约4760.1亿元，同比下降2.6%；环比净利润更是大幅下降8.2%；在全部2493家公司中，在三季度出现亏损的公司有423家，占比为17%，而2011年同期这一比例为13.7%；出现业绩同比下降的公司有1165家，占比为49.1%，比2011年同期的36.7%上升12.4个百分点。
如果分行业看，房产企业的资产负债率大概是70%，五大电力集团的负债率超过80%，铁道部的负债率超过60%，光伏制造企业负债率都超过90%。由于银行会计提更多的坏账准备来应对企业可能收不回的应收账款，一向是贷款大户的钢铁、电力、制造、地产相关产业恰恰是此次坏账准备增加的“重灾区”，这势必影响银行的资产质量和长期的拨备覆盖。
全球社会融资总量不断上升，特别是债券融资爆发式增长导致直接融资规模增加，有利于中国金融的深化，也扩大了社会融资渠道。然而，其背后日益增长的债务风险值得警惕。尽管当前我国企业负债风险还未到不可控制的边缘，但需警示的是未来可能发生的风险隐患，特别是国有企业资信程度高、又往往是地方政府融资平台的先头部队，因此成为债务融资的主力。可见，规范债券融资，合理设定杠杆率，防范区域性、系统性风险变得更加重要。
（责任编辑：年巍）
