原标题：一本颇具特色和创新的货币政策新实践专著——简评盛松成等著《社会融资规模理论与实践》
余永定
自三年前央行推出社会融资规模指标，并将其作为货币政策决策的监测指标以来，这一概念日益受到社会各方面广泛关注、已经成为经济学家判断中国宏观经济形势和推断央行货币政策走向的重要依据。然而，公众乃至于经济学家对“社会融资规模”这一颇具中国特色的新概念的内涵和意义依然有不少不甚了了之处。盛松成等的新著《社会融资规模理论与实践》（以下简称《社会融资规模》），对社会融资规模指标做了迄今为止最具权威性的阐述和解析，至少在以下四个方面对我们有所启迪和帮助。
第一，央行为什么推出社会融资规模指标？在传统理论分析中，央行控制货币供应量有两条主要途径，一是通过改变基础货币和货币乘数来影响银行体系的负债方，二是通过控制银行信贷和外汇储备的变动来影响银行体系的资产方。在以往实践中，央行既关注银行体系的负债方，也关注银行信贷，只是根据经济形势的变化而有所侧重。但最近十几年来我国金融业态的多元发展，导致无论是盯住货币供应增长速度还是盯住新增银行贷款，央行都已无法实现对经济增长和通货膨胀的精准调控。几乎同时，在世界范围内还出现了物价相对稳定但资产价格飙升的现象，这也对传统货币政策框架提出了严重挑战。可以说，社会融资规模概念的推出，不仅适应了新形势下中国宏观调控的需要，而且符合反思传统货币理论和政策的国际潮流。
第二，社会融资规模指标意义何在？《社会融资规模》一书对此进行了详细论述。作者从理论上阐明，社会融资规模从金融机构资产方和金融市场发行方进行统计，从全社会资金供给的角度反映金融对实体经济的支持。该指标与货币供应量(从金融机构负债方统计)，是相互补充和相互印证的关系，而不是相互替代的关系。作者还通过实证发现，与人民币贷款等相比，社会融资规模与主要经济指标关系更为密切，是反映金融与经济关系的良好指标，完全符合作为货币政策监测目标的条件。
第三，社会融资规模指标的统计框架规范合理吗？社会融资规模主要依据国际货币基金组织的《货币与金融统计手册》中的金融概览和资金流量核算框架进行编制，其统计内涵与该组织推荐编制的信用总量相一致。不仅如此，我国创新统计的社会融资规模指标，因其具有跨市场和跨机构的特点，还符合危机发生后G20集团关于弥补统计信息缺口的倡议。此外，社会融资规模统计可能包含了许多我们尚未意识或利用的有价值信息，比如用于前英国金融管理委员会主席特纳勋爵等经济学家提出的金融密度的测算。
第四，观察社会融资规模，还需要哪些辅助信息？在《社会融资规模》附录中，作者系统梳理了超过十年的社会融资规模总量、结构等时序数据，还以社会融资规模为切入口，查询整理了历年来GDP、固定资产投资、CPI等经济变量时序数据和货币供应量、贷款、市场利率和汇率等金融变量历史数据。这既能更好地满足社会各方的需要，又能方便读者参考，深入研究。
当然，作为研究社会融资规模问题的第一本专著，《社会融资规模》也必然存在一些缺憾之处。例如，社会融资规模同实体经济中储蓄和投资之间的关联以及社会融资规模同金融资产泡沫之间的关系，从理论到实证都需要进一步论证。尽管还有不少可改进之处，瑕不掩瑜，《社会融资规模》是一本非常有价值的案头参考书。
（余永定，中国社会科学院学部委员）
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（责任编辑：李焱）
