经济发展对金融依赖加深 须谨防“过度金融化”

　　日前，在由北京市人民政府主办的“2018金融街论坛年会”上，清华大学李稻葵教授指出，“当前中国经济发展对金融的依赖程度，比任何一个时期都要高。”

　　随着经济的发展和金融市场的发展，实体经济与金融市场的联系越来越紧密，对金融的依赖逐渐加深是正常现象，也体现出我国现代金融业发展的成果。但是，细观我国实体经济发展与当前金融市场波动的情况，笔者认为，在防控金融风险的角度上来说，我们需要谨防“过度金融化”问题。

　　首先，我们从金融占GDP的角度来看。美国是当今世界无可争议的超级大国，美元也是当之无愧的世界货币，同时美国的金融市场起步较早，发展成熟，当前金融业在美国GDP中的贡献为7%。英国是在1694年建立了世界上第一家股份制银行——英格兰银行，为现在金融业的发展奠定了基础，可以说英国现代金融业的鼻祖，它的金融市场发展时间最长，而即使是这样一个国家，金融业所占比重也同样仅仅为7%。

　　但对于我国在这个新兴市场，金融发展起步较晚，但是，当前金融占我国GDP的比重已经大于8%，已经超过了发达国家的水平，但是我国的实体经济发展距离发达国家还有很大的差距，制造业依然处在价值链的下游，科技发展也落后一定的距离。因此，我国或存在一定程度上的“过度金融化”。

　　其次，通过之前深交所和上交所对于各个上市公司财报的审查我们可以发现，企业经营存在着杠杆过高，经营链条过长的问题，整体发展有着“脱实向虚”的趋势。根据国际清算银行的数据，如今我国企业部门债务率大于%180，远远高出发达国家和其他新兴经济体。企业部门大幅举债，资金利用效率低下，产出转换率较低，导致资产负债率过高。

　　例如曾经处于舆论风口浪尖的问题国企——ST三维，作为一个连续两年没有达到盈利，收入逐年递减，同时环保问题被多次点名批评的国企，资产负债率竟高达98%。不仅仅是企业杠杆过高，当前我国地方政府的债务问题也在变得日渐突出。从wind数据库可以看出，当前有一半以上政府的债务已经超出了其税收收入，地方政府通过设立融资平台变相举债，对项目存在隐性担保等等行为都造成了巨额的政府债务。

　　高杠杆必然所伴随的就是实体经济与金融市场的泡沫。我们将视角转向美国股市，从2008年经济危机之后，美国股市已经走了将近十年的牛市了，这与他们经济基本面向好密不可分。然而在看我国股市发展，2013-2014年的牛市转熊，是一次严重脱离实体经济发展的泡沫牛市，大量企业市盈率高达300倍以上，例如“匹凸匹”等蹭热度，炒概念的公司都能吸引大量的投资者。后来，当市场突然丧失信心的时候，导致了股市从5000以上的高点迅速跌破2500点大关，将大量虚高的股价打回原形。

　　所以，笔者认为，我国当前存在着“过度金融化”的苗头，我们需要从金融与实体经济两个方面下手。

　　在金融方面，我们需要审查上市公司债务情况，加强对于公司财务信息公开的监管；同时，提高财政资金使用效率，规范政府行为；完善金融市场相关制度，建立风险预警系统；更多的发展股权融资等直接融资方式，降低间接融资比例，引导资金流向实体经济，增强对投资者风险意识的教育，严打恶性投机行为。

　　在实体经济方面，我们应当严控实体经济杠杆，加强对实体经济企业从事金融市场的审查，鼓励技术创新和科技进步，引导企业将资金更多的投入到产品研发上，而不是通过投资证券产品赚取收益；推进供给侧改革，妥善处理低生产率，高能耗的僵尸企业，提高资源利用效率；同时政府在“大力振兴实体经济”政策方面，可以转换执政思路，将简单的资金补贴变为降低行业门槛，放松市场准入限制，减少行政审批环节，完善配套设施等。（作者系中国财政科学研究院应用经济学博士后）