张茉楠：美债仍是触发全球风险的“黑天鹅”

　　美债是全球风险的受益者，但也是全球风险的制造者。当前，全球经济仍存在诸多潜在风险隐患，美债就是其中之一。最新数据显示，美国公共债务总额首次超过GDP，达到18万亿美元，这一信号在未来对全球市场产生的影响不可低估。

　　美国债务持续增长来源于长期的赤字经济。一般情况下，弥补财政赤字的路径主要有三个: 一是加税或减支，二是增发货币，三是发行国债。可见，美国的债务问题并不仅仅是一个短期或是周期性问题，更反映了美国经济运行中的一种长期性变化，有其内在的经济逻辑。事实上，美元是美国联邦储备银行发行的不可兑换银行券，美联储必须以购买国债的数量决定印刷美元的数量。美国政府向美联储卖出国债，美联储向其提供等额美元。美国的“美元本位制”本质上是由“债务本位制”所决定的。最近十年来，美国政府每年的借款包括债务再融资规模平均超过4万亿美元，美国债务总规模由5.3万亿美元增长至目前的18万亿美元，增长了3.3倍。2009年奥巴马宣誓就职时美国公共债务为6.3万亿美元，如今增至12.9万亿美元，增幅高达105%。

　　根据美国白宫预算办公室的长期预测，美国债务将以快于经济增速的步伐继续增加，美国经济须每年至少增长6%，才能跟上债务增加的步伐。如以目前每天增加35亿美元新债的速度计，美国政府的债务总额将会在十年后涨至26万亿美元，到2035年，美国联邦债务将占GDP的180%。

　　本质上来讲，美元信用创造为全球流动性提供了投资标的，美国国债也一直被认为是与美元等量齐观的全球流通性最好的金融资产。

　　从市场深度和流动性而言，美国国债二级市场存量达到6万亿美元以上，可以满足全球源源不断的资金投资需求。在美国的国债构成之中，除政府外的其他部门持有约40%，美国居民持有约30%，外国投资者持有约30%。中国持有美债占比为8%。过去十年，中国持有美国债券规模经历了爆炸性增长，年均增长率达36.8%。世界上大多数通过资源出口和商品出口积累贸易盈余的新兴国家，都积极购买美债，这大大压低了美国长期融资成本。

　　而量化宽松货币政策的本质就是债务货币化，美国将“私人债务国家化”，然后将“国家债务国际化”，让别国为美国的危机买单。全球贸易顺差国的外汇储备是主要的债务融资来源之一，这对于美元长期实际利率水平起到一定的抑制作用。2000年到2011年，美国10年期国债的收益率平均下降了45%，美国充分享有了全球低利率的价格红利。特别是近期在美联储退出QE，国际油价、金价暴跌所引发的全球市场一系列连锁性动荡的大背景下，全球资金涌向美国，美债也成为了资金避险之地，美元资本回流相当于为美国国债提供了更多的廉价融资。

　　然而，不断膨胀的美国债务仍是全球市场隐藏的“定时炸弹”。根据国际三大评级机构认定美国3A评级的前提条件是债务占GDP比重不超过110%，这意味着如果美债继续按照目前速度增加，那么极有可能遭遇降级，这势必导致全球资本流动出现剧烈波动，资本可能大幅回流美国寻求避险，全球股市，特别是新兴市场会受到较大冲击，风险资产可能出现抛售。因此，美国债务问题仍将是未来影响世界经济和全球市场的“黑天鹅”。