齐 平：别让互联互通成了“拼桌打牌”

　　沪港通开通数日运行平稳，基本符合各方期待，也引来一些“看不懂”和“想不到”。有些问题不是问题。比如，额度出现剩余——反正通车了，你走或不走，路就在那里；再比如，标的股多数表现疲弱——再成熟的市场，利好兑现冲高回落也是常态。

　　最让市场各方大跌眼镜的是两件小事：一是按照常理推测，沪港通最直接的后果就是A+H股价差的减少甚至消除，没想到经过几日交易，价差反而进一步扩大；二是按照各家研究机构发布的“寻宝图”，多半可以归结为两类，或是有可比性的大盘蓝筹，或是人无我有的白马股，没想到最后爆出冷门的，是此前已经过几番轮炒的小盘股。

　　这些小事从不同角度验证着市场的通与不通。

　　不用说，相对封闭的A股市场和基本国际化的港股市场，两者从投资理念到市场运行都有很多不同。互联互通，资金的流动是双向的，但更深层次的用意，显然希望后者影响前者更多一些，“推动投资者理念的成熟”，“优化A股的投资者回报机制”。

　　但就目前的市场表现看来，“天不变，道亦不变”，依然是逢概念就炒的本土投资哲学占了上风，旨在引导理性投资的沪港通，直接变成了炒作的食材。针对“沪强港弱”的市场表现，证监会有关负责人坦陈，“这就是市场”。

　　投资者信奉的箴言是，市场永远是对的；但从市场建设的角度看问题来了：如何有一个更“对”的市场、一个更贴近三公原则的市场？

　　一个常用来佐证A股市场不成熟的数据是投资者结构：香港六成以上成交额来自机构投资者，而内地80%投资者是散户。散户居多，也被视为A股市场诸种不成熟表现的根源。因为就国际经验而言，机构投资者的占比越高，市场的稳定性就越高，从而大幅降低市场的整体系统风险。

　　为了保护中小投资者，包括融资融券、股指期货、沪港通在内的诸种交易都设立了资金门槛，多为50万元。在把散户和这些风险隔离的同时，也收缴了散户赖以避险的工具。

　　出于与成熟市场接轨的愿望，蓝筹股T+0试点又成为热议的话题。但这种以市场内部的规则割裂来换取的外部规则对接，效果尚待考量。

　　站在对手盘的角度看，在散户眼里这个市场的诸种不公平，却正是机构眼里的“完美先生”。在市场交易制度不对称、交易费用不对等、监管手段缺乏而又相对封闭的市场中，面对一群被缚住手脚、只能跟庄做多的中小投资者，机构更可以长袖善舞。

　　因之，虽然有诸如T+1回转、涨跌停板、交易时长等诸多不便，有相对于港股已经偏高的估值水平，但都难掩沪市魅力。

　　在11·11沪深两市创下了5800多亿元的天量成交，中国股市已经是个大块头。在构建开放型资本市场体系的过程中，大块头要有大智慧。

　　最新数据显示，11月10日至11月14日沪深两市新增A股开户数创下近两年半以来的新高。不用说这些闻风而来的新增开户，也是中小投资者居多。

　　沪港通无疑是市场走向成熟的良好开端。但如果只是资金上的“融会”，而不做制度上的“贯通”，就极有可能变成机构挤压散户的盛宴。

　　别让互联互通成了“拼桌打牌”。（本文来源：经济日报 作者：齐 平）