陈建：欧版量化宽松还远吗

　　为遏制通缩对欧元区经济的威胁，预计欧洲央行将推出更大规模的资产购买计划。尽管购买公司债券可以对欧元区公司债券市场起到促进作用，但在消除欧元区通缩威胁方面作用不大。在这种情况下，仅就扩大资产负债规模、防止通缩长期化而言，购买主权债券即欧版量化宽松政策就成为欧洲央行不得不面对的现实选择

　　欧洲中央银行近日在举行货币政策会议后再度重申，其资产负债扩张仍将主要依靠资产担保债券购买、资产支持证券购买以及定向长期再融资操作。但是，考虑到这三大政策未来的实施效果难尽如人意，为了遏制通缩对欧元区经济的威胁，欧洲央行将不得不面对现实，预计推出更大规模的资产购买计划，包括购买公司债券甚至主权债券，来应对当前的难题。

　　现阶段，欧洲央行的货币政策框架正从主要依靠被动提供央行信贷，转向主动调整资产负债表的规模和构成，实行更加积极、可控的资产负债表管理，其目标是通过资产购买将资产负债规模从2万亿欧元扩大到2012年初的水平（2.7万亿至3万亿欧元）。为此，欧洲央行已于10月20日开始购买资产担保债券，即将开始购买资产支持证券，并于9月和12月连续向银行提供两轮定向长期再融资操作。

　　不过，仅靠这三大政策措施，欧洲央行恐怕仍难以实现其资产负债规模扩大0.7万亿至1万亿欧元的目标。一方面，这是因为资产支持证券和资产担保债券市场流动性不足，可供购买的优质证券数量偏少。按照欧洲央行的再融资贷款担保框架，目前合格的资产支持证券约为4000亿欧元，合格的资产担保债券约为6000亿欧元，而欧洲央行实际能够购买的数量比这还要少得多，估计仅为25%左右。随着欧洲央行逐渐增加购买量，优质证券价格将迅速走高，最终很可能迫使其放弃购买。

　　另一方面，第二轮定向长期再融资操作的前景也不容乐观。在欧洲央行9月份首轮操作中，各银行仅认购了826亿欧元，低于市场所预期的1000亿至3000亿欧元。各银行明显偏低的认购积极性预示着，12月的第二轮操作也很难实现大幅增长。这两轮认购的总额预计将大大低于4000亿欧元的目标规模。

　　鉴于以上政策措施都难有明显成效，而利率调控工具也已用到极致，下一步欧洲央行要想实现其扩大资产负债规模的目标，就需要出台更大规模的资产购买计划。其选择之一就是购买公司债券，增加私人部门的资产购买。但此举的问题在于：公司债券市场规模估计只有大约5000亿欧元，流动性有限；欧洲央行倾向于购买优质债券，而欧元区投资级公司债券的数量很少；真正需要欧洲央行支持的是评级较低的公司债券，如希腊等外围国家的公司债券，而欧洲央行却态度消极。因此，购买公司债券尽管可以对欧元区公司债券市场起到一定乃至较大的促进作用，但在消除欧元区通缩威胁方面作用不大。在这种情况下，仅就扩大资产负债规模、防止通缩长期化而言，购买主权债券即欧版量化宽松政策就成为欧洲央行不得不面对的现实选择。

　　今年12月份将成为观察欧洲央行是否有必要出台资产购买新计划的重要窗口。欧洲央行届时可以对欧元区形势有一个更为明晰的看法，包括可以对资产支持证券和资产担保债券购买效果以及第二轮定向长期再融资操作认购情况更为全面、准确的评估，欧洲央行同时也将发布新的经济增长与通胀形势预测。在此基础上，明年初决定是否购买公司债券甚至主权债券的条件将更加成熟，欧洲央行明年1月份的货币政策会议预计将成为重要节点。（本文来源：经济日报 作者：陈建）