应着力破除社会资金截留机制

　　央行副行长刘士余最近在演讲中称“僵尸企业占用大量信贷资源”。在当前我国货币供应总量宽松的同时，实体经济依然存在融资难与融资成本高的问题，表明我国货币信贷政策传导渠道存在某种“资金截留机制”，使得社会资金配置低效运行。因此，为提升金融服务实体经济能力，需要着力破除社会资金截留机制。

　　当前我国金融运行一个突出的矛盾是，货币供应总量规模庞大，而实体经济融资成本较高。截至2014年5月末，我国广义货币供应量M 2为118.23万亿元。就目前而言，大约需要2个单位货币供应支持1个单位G D P产出，较国际金融危机前有明显上升，反映出货币生产效率的低下。同时，实体经济融资成本高位运行。据《2014年第一季度中国货币政策执行报告》，今年3月份我国非金融企业及其他部门一般贷款加权平均利率为7.37%，比上年12月份上升了0.23个百分点。这种货币供应与融资成本的冲突，表明我国货币信贷政策传导渠道存在某种“资金截留机制”，使得社会资金供求结构性矛盾加剧，显著增加了社会融资成本。

　　社会资金截留机制主要表现在以下几个方面： 一是僵尸企业对信贷资源的无效占用。在产能过剩领域存在为数不少的僵尸企业，虽然企业发展前景十分黯淡，实际上已经处于破产边缘，但为了避免激化社会矛盾，避免风险急剧暴露，企业没有依法破产，仍在维持最低程度运转。僵尸企业贷款在金融机构贷款五级分类中仍为“正常”，金融机构按照计息规则计提贷款利息。由于僵尸企业实际上已较难支付利息，但通过“还旧借新”变相增加了社会信贷规模。

　　二是房地产行业具备强大的“吸金”能力。截至2014年3月末，我国房地产贷款增长18.8%，高出人民币各项贷款平均增速3.9个百分点，高出小微企业贷款增速2.5个百分点。社会资金向房地产业的过度聚集，使得房价快速上涨；而为了维持房价高位运行，又需要持续扩大的社会资金投入。

　　三是地方政府融资成本敏感度差。当前我国经济增长重任向地方政府转移，投资驱动已经成为地方稳增长的制胜法宝。为筹集项目投资资金，地方政府融资较少受融资成本约束，借助信托公司渠道的高成本信政合作融资成为潮流。截至2014年第一季度末，我国信政合作余额为1.07万亿元，同比增长64.2%。随着地方政府债务到期重新配置，融资“利随本增”，增加社会融资规模。

　　这些情况表明，如果不能根本上破除当前我国经济金融运行过程中的“社会资金截留机制”，那么货币信贷政策传导必然受阻，期待中的政策成效也将会大打折扣。同样，为最大程度发挥中央银行“定向降准”政策成效，也必须绕过“资金截留机制”，否则“定向降准”跑偏并不是没有可能。归根结底，在目前宏观经济金融现实下，需要进一步深化改革创新“断腕求生”，加快僵尸企业破产和实施不良贷款核销，释放存量贷款规模；地方政府尽量减少土地财政依赖，避免行政干预楼市周期性调整；推进市政债市场建设，建立并完善地方政府债务形成与预警机制。