曹中铭：治新股高价发行要对症下药

　　IPO新政背景下的新股发行呈现出两大格局，一是新股发行无超募无老股转让，二是因存在超募启动老股转让。监管部门在IPO新政中推出存量发行机制，一方面是为了防范新股高超募现象的重演，另一方面显然是为了减轻大小非解禁后对市场的冲击。愿望虽好，却留下漏洞。

　　2009年新股发行制度改革后IPO重启，新股实施市场化发行，但却导致高价、高市盈率、高超募的“三高”发行大行其道，也广受投资者诟病。此后监管部门又连续实施两次改革，并且设置了发行市盈率25%的“高压线”，然而新股“三高”发行问题仍然突出。正是在此情形下，新股发行出现第八次暂停，监管部门亦不得不启动新一轮IPO改革。

　　自去年首批五家公司获得发行批文以来，各家公司便先后启动IPO程序，而最终的询价结果显示，新股发行市盈率低于30倍甚至是20倍的并不鲜见，但也有某些企业的发行市盈率高高在上，亦凸显出其发行价格的高企。根据《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》规定，发行人应根据募投项目资金需要合理确定新股发行数量，新股数量不足法定上市条件的，可以通过转让老股增加公开发行股票的数量。新股发行超募的资金，要相应减持老股。因发行价格较高，导致公开发行的新股数量少了，发行人为了满足上市的条件，不得不转让老股，最终导致发起人能够以较高的价格套现。

　　客观上，IPO新政下，新股发行从高价、高市盈率、高超募的“老三高”，正向高价、高市盈率、高价套现的“新三高”转变。显然，无论是“老三高”还是“新三高”，都不是IPO制度改革的初衷，也是市场所不愿意看到的结果。但是，当“新三高”已成为现实时，监管部门有必要通过制度完善或深化改革的方式来解决相关问题。

　　为进一步加强首次公开发行股票过程监管，本月12日，中国证监会发布了《关于加强新股发行监管的措施》，主要从三个方面对新股发行过程进行监管，重点在于从发行市盈率着手抑制新股高价发行。

　　但这并不能从根本上解决高市盈率发行的问题，也就意味着“新三高”发行同样会发生。毕竟对于发行人与中介机构而言，连续三周发布投资风险特别公告，与发行人股东能够高价套现以及保荐人能获得更多的承销费而言，实乃“小巫见大巫”，个中孰重孰轻显然不言而喻。在巨大利益驱使下，发行人与中介机构更希望以时间换取价格上的空间，进而获取最大的利益。

　　现有数据显示，新股发行市盈率越高，老股转让占发行量的比例就越高，发行人股东从中获得的利益就越多。如我武生物发行市盈率39.31倍，老股减持占发行量的56.44%；安控股份发行市盈率39 .54倍，老股减持占发行量的63.15%；全通教育发行市盈率51.37倍，老股减持占发行量70.55%；奥赛康发行市盈率67倍，老股减持占发行量78.61%。像全通教育、奥赛康等，与其说上市是为了发行新股，倒不如说是为了“发行”老股更为确切。

　　因此，要抑制新股高价发行，防范老股高价套现现象频频出现，只需从老股转让占发行量的比例上采取对策即可。如果监管部门出台新规，老股转让占发行量的比例不得超过40%，新股“新三高”发行的症结便可迎刃而解。