债务到期高峰 并不意味着违约高峰

　　近日某券商一份债市研报引起广泛关注，该研报称，5月份到期规模将达到全年最高的4175亿元，债务到期量迎来年内最高峰，大量债券到期对于企业再融资和还款能力都将是巨大考验。另有关媒体统计，今年以来，已有23只信用债违约。违约主体民企、央企均有，公司债、私募债和中票等均出现案例。两条消息结合来看，确实容易让人产生不寒而栗的感觉。但是，这个到期高峰并不意味着成为违约高峰。

　　在此，笔者想强调以下三点：

　　首先，出现违约是经济活动中的正常现象。通常情况而言，违约条款是各种经济合同中必不可少的一部分，可见，这是再正常不过的经济活动情况之一，国内外概莫能外。而之所以投资者对“违约”过敏，闻之即风声鹤唳，是因为一直以来刚性兑付原则完全覆盖了市场违约风险，即使引发业界广泛关注的“11超日债”、二重债，也是先违约后兑付，实现华丽逆转，更让不少投机捡漏者博取了高额收益。应该说，出现违约是常态，是正常的，而通过投机“违约”获取收益，这在正常的投资市场中，恰恰是不正常的。

　　其次，违约是个案，并非普遍现象。自2014年3月份，超日债成为市场违约首例以来，违约事件进入多发期，波及面广，有一定的特定经济发展背景：一是外部环境不利，经济下行压力加大导致企业盈利状况恶化、偿债能力下降；二是企业自身契约意识淡薄、外部约束不力；三是债券市场持续走牛两年多、杠杆不断累加，风险累积。

　　有关统计数据显示，未来一年到期/回售的债券中，过剩产业占比突出，采掘、钢铁、有色到期余额分别为5170亿元、2383亿元和1505亿元，占总数的14%、6%和4%。这与我国经济转型结构调整因素密切相关，或将是违约概率高发领域。截至2015年末，中国信用债余额达14.3万亿元，位列全球第二。两相比较可以看出，相比中国信用债规模而言，违约事例只是个案，并非普遍现象。而且，中国经济形势正处转型筑底阶段，最艰难时期已经过去，经济形势的改善将带动企业盈利能力的提升，并直接对冲企业形成违约的重要外部因素。因而，企业债券违约的前景并非那么灰暗。

　　最后，打破刚兑是恢复市场正常秩序的必经之路。与以往有所不同的是，随着违约案例的增加，监管层没有像以前一样急忙出手进行大规模救助。去除政府隐性担保和刚性兑付，让定价回归市场，利率正确反馈市场供求，恢复市场功能，这是值得肯定的。

　　同时，市场各方也已经开始提高防范意识。Wind数据显示，4月份取消发行的债券高达147只，相比今年3月份取消的61只，或是去年同期取消的23只，出现数倍增长；同时，4月份以来约130只信用债券遭遇主体评级调低或展望负面。这为投资者的投资决策敲响了警钟。

　　总体来看，伴随违约案例的增加，取消债券发行数量的增加，以及债券主体评级的下调，市场各方对违约的认知在不断加深，承受力也在增强，而且，5月份这个债券到期呈年内高峰，并不意味着是违约高峰，因此不必有过多的恐慌。