曹中铭：A股核心问题并非强制分红

　　近日，刘姝威教授一篇题为《恢复中国股市的基本功能》的文章受到市场广泛关注。文章最重要的观点即为股票发行人与董监高减持套现股份设限，一是连续十年平均年股息率不低于无风险收益率，二是连续十年平均现金分红总额不低于股市直接融资额。如果监管部门真的能做到如此“高调”，则善莫大焉。

　　笔者认为，刘教授的建议并不符合A股市场的现实，而且其门槛较高。此举虽然能够大范围地限制股票发行人与董监高的减持，但如果真的照此施行，有多少企业符合这个条件呢，又有多少企业愿意发行新股上市呢？如果没有新鲜血液的加盟，中国资本市场将是一潭死水，也不可能发展到如今2800余家上市公司的规模，资本市场所承担的责任更是无从谈起。

　　其实，刘姝威的建议只是“强制分红”的翻版而已。关于“规范”上市公司分红，在监管部门出台的诸多规章制度中都有所体现。早在2004年12月，中国证监会就发布了《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，要求“上市公司应实施积极的利润分配办法”； 2008年出台的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，甚至将上市公司再融资与现金分红“挂钩”；2012年5月，中国证监会又发布了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，拟进一步采取措施提升上市公司对股东的回报。随着制度建设的不断完善与监管部门的重视，上市公司分红明显比原来积极得多。

　　但即使如此，暴涨暴跌仍然成为A股市场的常态，投资者对股市无法形成长久的信心仍然是一道迈不过去的坎儿。去年A股市场演绎出“过山车”走势，股市先出现一轮疯牛行情，6月中旬后，仅仅数个交易日便掉入熊市，并最终出现股灾行情，市场的变幻莫测与此后暴跌的惨烈程度，亦为A股市场历史罕见。

　　证券市场主要有三大功能，即融资、资产定价与资源配置等，除此之外，还必须兼顾投资功能。丧失了投资功能的资本市场是没有任何意义的。但A股市场的融资功能往往被发挥到极致，投资功能往往被“边缘化”。事实上，这也是A股市场不能恢复正常基本功能的病根之一，本质上是A股市场的定位问题。

　　另一个急需解决的核心问题即为投资者保护。与现金分红一样，监管部门虽然对投资者保护不惜笔墨与口舌，但时至今日，投资者保护做得并不好。其实，投资者保护是一个系统工程，涉及多个部门，更需要引起监管部门的高度重视。但遗憾的是，对于投资者保护，我们看到更多的是口号，保护的形式远远大于内涵。投资者利益保护不到位，其对市场不可能有信心，股市频现大起大落也就很“正常”了。

　　因此，中国资本市场只有解决了市场定位问题与投资者保护问题，其基本功能才有可能得到发挥，这才是真正的“救市”之举。像现金分红等问题，只不过是市场定位问题与投资者保护问题的一个“分支”而已。