债市火爆，但也须防垃圾债

　　央行11日公布2015年11月社会融资规模增量统计数据报告。初步统计，2015年11月份，社会融资规模增量为1.02万亿元，比上月多4878亿元。其中，企业债券净融资3358亿元，同比多1551亿元。其实，这只是今年债券市场井喷的缩影。犹如硬币的两面，债券发行的越多，违约的几率越大。截至目前，包括“12湘鄂债”、“11天威MTN”等在内的近十只公募债券“铁定”无法兑付。（12月29日《经济参考报》）

　　2015年债市的确很火。“2015中国债券论坛”上发布的《中国债券市场：2015》显示，2015年中国债券市场债券余额46.4万亿元，同比增长约30%，创6年来最高的增速。不但债券余额的绝对数大，增幅也大得惊人。

　　为什么债市这么火？因为利息率低。利息率低，从供需两个方面影响债市。从需求端看，存款利息降低，居民的选择银行储蓄的意愿降低，选择其他投资方式的意愿增加。在满足投资者对收益率和流动性要求的条件下，购买债券会成为一些投资者在银行储蓄之外的选择。从供给侧看，利息率降低，借款成本也降低，发行债券借钱，绕过银行这个中介，降低了融资成本，企业有动力发债融资，债券供给自然也增加。

　　股市是债市最有力的竞争者。但是毕竟股市和债市的风险和流动性不同，不同的投资者，投资偏好也不同。正所谓“萝卜白菜，各有所爱”。在股市没有大牛的条件下，可以肯定，利息率越低，债券市场越火爆，无论是一级市场，还是二级市场，债券的交易都会增加。从去年年底开始，利息率不断下行，债市走牛也成为一个趋势。虽然上半年受到了股市走牛的干扰，但是股市的短暂泡沫并没有对债市走势造成实质性影响。

　　债市走牛对改变目前以间接融资为主的金融格局大有裨益。居民的投资经验需要在投资不同金融产品中总结，投资理念需要在不同金融产品的投资过程中慢慢改变。如果没有居民对间接融资的丰富体验，很难实现从直接融资向间接融资的转变。而债市走牛恰恰就是一个很好的投资者教育过程。从这个角度看，债市火爆对全社会融资方式的整体转变是好事。

　　那么债市火爆的弊端是什么？是债券违约？显然不对。有市场就有竞争，就有成败。这是市场健康而有活力的表现。没有违约的债券市场，不是健康的市场。健康的市场允许合理的违约率。在违约率一定的条件下，发债企业越多，违约者也就越多。2015年债市火爆，债券违约也就多了一些，是可以理解的，并不可怕。

　　真正可怕的是垃圾债趁机兴风作浪。垃圾债是一种用高收益弥补高风险的低信用评级债券。这种债券在利息率低时，很容易以高收益为诱饵吸引投资者。然而，其高风险性不是每个投资者都能承担的，自然也不适合每个投资者。对于垃圾债的供给量要适当控制，而对垃圾债的投资门槛也要提高，防止垃圾债泡沫。

　　利息有降就有升。在降息周期内，垃圾债的问题还看不出，一旦利息开始上升，垃圾债的问题就出现了。所以，在债市火爆时不要仅仅盯着有哪几只债券违约了，而要盯住有多少垃圾债入市，垃圾债的交易量多大，那才是引爆点。