吴黎华：新股发行不能萝卜快了不洗泥

　　在A股突如其来的大牛市面前，困扰监管部门已久的IPO“堰塞湖”问题似乎已经迎刃而解，随着IPO供给力度的明显加大，一级市场甚至可能会出现“青黄不接”的问题，在这种情况下，过会企业的质量将再度受到考验。

　　从目前的情况来看，加大新股发行力度，似乎是监管部门在当前“疯牛”的市场情况下既要保持市场向上趋势，又要给市场适度降温为数不多的手段之一。4月23日，证监会宣布当天按法定程序核准了25家企业的首发申请，这批25家首发企业，是根据市场情况和首发审核工作的进度在本月内核准的第二批企业。下一步，在继续保持按月均衡核准首发企业的基础上，将适度加大新股供给，由每月核发一批次增加到核发两批次。

　　WIND数据统计显示，目前A股已经通过发审会但尚未发行的公司为42家，不足一个月的“库存”，而从排队企业的数量来看，截至4月23日，中国证监会受理首发企业562家，其中，已过会34家，未过会528家。未过会企业中正常待审企业485家，中止审查企业43家。以485家企业为基数，按照每月50家的发行数量粗略估算，考虑到通过比率，目前的排队企业甚至有可能在今年年内就发行完毕。

　　这一现象至少反映了两个问题：首先，对于新股发行改革、注册制的实施步骤，监管部门在一级市场的供给端并没有提前做好相应规划。过去，大量企业积压在排队阶段，企业的融资和上市需求无法得到满足，形成了IPO“堰塞湖”。而现在，当监管层需要通过加大新股供给来给市场降温的时候，却又发现手中“子弹”有限。

　　其次，目前存量过会企业数量有限，发行速度又骤然加快，引发了市场的另一个担忧：在这种情况下，监管层要加大新股供给，会不会在一定程度上放松对于企业的审核要求。WIND统计数据显示，2014年上半年，30家首发企业的通过率是80%，2014年下半年，85家首发企业的通过率是89.41%；2015年以来的124家首发企业的通过率则是89.52%，呈现明显上升态势。当然，考虑到各个批次的企业质量各不相同，上述数据并不能说明什么问题，也得不出首发过会更加“容易”的结论。但是，考虑到过去数年来A股一级市场欺诈发行、虚假陈述频频出现，已经严重影响了中国证券市场的诚信度，投资者有理由对这种情况保持警惕态度。

　　因此，从长远来看，随着注册制的实施，A股IPO无论是发行节奏还是发行定价，最终都要实现市场化，监管部门最终都要把监管力量放到发行人的信息披露上来，而不再对企业的质量和盈利能力做实质性审核。但在现阶段，尤其是在从核准制向注册制过渡的过程中，考虑到企业上市带来的巨大财富效应，发行人有足够的动力“铤而走险”，不惜以财务包装甚至造假谋求上市的公司很难说已经绝迹，监管部门仍然有必要严把审核关口，不能“萝卜快了不洗泥”，在加大新股供给的同时让部分“害群之马”流入二级市场。