货币政策“定向调控” 多路径引导利率下行

　　解决实体经济特别是中小微企业融资难、融资贵问题，是当前经济存在下行压力时宏观调控的一项主题。但是，在调经济结构、控金融风险的要求下，货币政策作用有限。一方面，货币政策可能仍将以定向为主，另一方面，需在货币政策之外多下工夫。

　　作为总量政策，货币政策“定向调控”作用一贯有限。当前，我国商业银行面临“三期叠加”局面，仍处于信用风险暴露期，出于对资产质量下滑的担忧，银行风险偏好下降，信贷投放趋于谨慎。从结构性角度看，地方融资平台、房地产等领域融资需求旺盛，但对上述领域信贷投放受到严格管控，而传统制造业经营状况不佳，信贷需求不足。信托等非信贷融资增速放缓不仅有总体融资需求不旺的原因，还有对“影子银行”融资持续加强监管规范的影响。这些因素客观上都加剧小微、三农融资难融资贵问题。

　　未来宏观政策如何作为？首先，在全面放松货币信贷难以实施的前提下，如何引导利率下行是当前货币政策的重点。有报道称央行将向五大行投放5000亿元SLF。从运行机理和效果看，SLF不等于降息降准。与降息相比，虽然直接影响货币市场利率，但SLF对存贷款利率影响较为间接和有限，而调整基准利率直接影响存贷款定价。SLF属定向操作，仅对部分金融机构有直接影响，而降息影响的是全部金融机构的存贷款定价。与降准相比，SLF仅直接增加部分金融机构流动性，而降准则改善银行的整体资金运用能力。SLF属短期流动性调节工具，而降准的影响则是长期和持久的。由此可见，央行若实施SLF，主要意在为市场营造平稳的金融货币条件，引导利率下行。

　　当前货币政策面临重大考验。在就业任务基本完成、经济运行中内生动力不足的前提下，下一步宏观政策可能将坚持定向调控的总体思路，货币政策保持稳中偏松，货币市场资金宽松将成为常态。全面、大幅降准和降息的可能性不大，定向降准、定向公开市场操作和定向再贷款等举措有望继续推出，但不排除为提振信心和推动融资利率下降而小幅下调基准利率的可能性。

　　其次，财政结构性支持力度需进一步加大。一是对前期已出台的各类政策加快实施步伐，促其尽快发挥效力；二是通过加快财政支出、落实产业规划、结构性减税等多措并举，继续加大对公共基础设施、战略新兴产业等重点领域以及“三农”、小微企业等薄弱环节的支持力度。

　　再次，降低小微企业融资成本，还需从制度上加快引入民营资本服务实体经济。正规金融体系在满足实体经济的融资需求时存在着结构性缺口。在我国的正规金融体系中，缺少专门为小微企业提供金融服务的政策性金融机构和小型商业银行，大中型银行出于成本—收益的考虑，更愿意将资金借给经营较稳定、风险较低的国有企业和大中型民营企业，对于满足小微企业的分散性资金需求缺乏足够的动力。特别是在央行收缩流动性时，小微企业很容易被排挤在正规金融体系之外，不得不求助于价格较高的民间资金。民间资金缺乏制度性监管，容易抬升利率加剧融资负担。合理引导民营资本服务实体经济，加快民营银行落地，也是化解中小微企业融资难的一条有效途径。