张茉楠：寻找新的“供给替代” 宽松不是治本之策

　　当前，欧洲和日本央行正在考虑或已经开始加码宽松，美联储不再急于加息……全球货币宽松的预期再度走强。一些经济学家认为，世界经济又走到了一个十字路口——有可能持续复苏，但也很可能遭遇新一轮危机。

　　自2008年爆发国际金融危机以来，全球主要央行联手推出了包括量化宽松、零利率和负利率在内的一系列宽松货币政策。截至目前，除了美联储去年底启动加息、英国央行开始收紧货币政策外，依靠宽松刺激经济复苏的方式一直没有发生根本性改变。截止到去年第三季度末，全球共有33个国家或地区央行降息64次，总幅度为18.3%，仅次于金融危机最严重的2009年。

　　数年多轮的超常规货币宽松政策，并没有从根本上改变全球实体经济增长低迷的状况：经济复苏的步伐明显低于预期，国际贸易增长更为缓慢，全球产出能力过剩，劳动生产率增长缓慢导致全球经济潜在增速下降。根据世界贸易组织发布的全球贸易增长报告，过去一年，全球贸易增长率仅为1.2%，远低于2008年国际金融危机前10年平均6.7%的年增长率。贸易增长乏力，对经济增长的拉动作用也较此前大幅下降。进入2016年，随着不确定因素的增加，市场似乎嗅到了危机的气息。主要的风险有以下两方面：

　　首先是全球巨额的债务负担。国际清算银行数据显示，自国际金融危机爆发以来，所有发达经济体的债务都有所增加，全球只有5个发展中国家实现了政府减债。全球政府债务总和自2007年以来增加了57万亿美元，远高于同期全球GDP的增量。当前，各国政府为了控制不断累积的经济下行风险着手降低杠杆，清偿债务，即“去债务化、去杠杆化、去福利化”，这必然令许多国家因此经历持续数年的紧缩，最终将抑制总需求的增加，对经济增长动力形成负面影响。

　　其次是通胀预期不达，通缩风险来袭。由于大宗商品繁荣周期结束，全球价格总水平趋于下降。根据摩根大通全球通胀数据，2015年第二季度全球通胀率仅为1.6%，远低于1990—2013年间平均11%的全球通胀水平。欧洲央行即便祭出新一轮宽松货币政策，欧元区通胀水平依然跌至零，日本时隔两年也再度跌入负值，通缩风险正在全球范围内蔓延。

　　后金融危机时代，世界经济增长的轨迹和格局已经渐变，改变经济复苏迟滞、逃离通货紧缩以及流动性陷阱，单靠全球央行持续的货币宽松难以有效根除痼疾，而且更容易产生救市后遗症。因此，宽松不应成为常态的危机救助模式。鉴于全球面临的危机是结构性的，结构性问题还须结构性改革应对。寻找新的“供给替代”，提高全要素生产率，切实促进全球经济增长才是治本之策。