郭施亮：A股走牛须扭转供需失衡

　　近几个月，股指从2000点附近，攀升至2300点上下的水平，累计最大涨幅超过了15%，距离20%的中长期资金布局位置仅有一步之遥。那么，中国股市能否形成真正的拐点，而牛市的春天要来了吗？

　　按照过去的规律分析，股市自底部上涨至20%的水平，将会形成中长期资金布局的关键拐点。若在此基础上，形成有效的突破格局，则股市的上涨行情可判断为反转性行情。

　　长期以来，市场的熊市思维一直存在，主要原因还是在于投资信心的严重不足。而投资信心不足则更多反映在股市改革渐行渐远，股市预期投资回报率长期低迷等方面。

　　针对前者，中国股市的改革基本是每隔两至三年就大改一次。不过，在股市改革持续开展的同时，股市改革的效果并不乐观。以近年来的新股改革为例，新股改革意在打击市场长期存在的发行“三高”现象。然而，当新股发行“三高”有所抑制之际，却促发了新股在二级市场上的爆炒行为。

　　谈及后者，中国股市的投资回报率长期偏低。按照过去四年的数据分析，其中，2010年股市投资回报率为-14.31%；2011年为-21.68%；2012年为3.17%；2013年为-6.75%。四年来，中国股市的平均投资回报率竟录得负数。

　　股市投资回报率长期偏低的原因不仅来自部分管理层的错误决策，同时还与股市供需关系严重失衡有着密不可分的关系。2005年，沪深股市的流通市值不足万亿。如今，沪深市场的流通市值却接近20万亿。不到十年的时间，指数点位的上涨空间并不明显，而流通市值却暴增近20倍！与此同时，股市的新增流动性严重不足。按照过去多年的数据分析，以公募基金为主的新增流动性，其年均增长幅度不足3%。

　　由此可见，股市的长期低迷并非没有原因可寻。一旦有效处理好市场长期存在的供需失衡问题，结合市场自身制度的合理调节，将可能为中国股市带来牛市的春天。

　　缓解供需严重失衡问题，大幅提升股市的流动性，主要有以下几大应对措施。

　　其一，提升股市的新增流动性。从近年来管理层的多项举措来看，为市场带来了新增流动性的预期。其中，沪港通的“通车”将会直接为内地市场带来庞大的新增流动性预期。

　　其二，提升市场存量资金的利用效率。过去，股市的涨跌基本由市场的存量资金进行推动。然而，因股指期货等做空工具的出现，且其制度设计不尽合理，市场更偏向于长期做空的格局。“T+0”的推出，不仅能够大幅提升市场存量资金的利用效率，而且还能够弥补过去市场交易制度不对称的缺陷。

　　其三，强化市场“新陈代谢”功能，打破过去上市难，退市更难的局面。打破这种被动局面，关键是严格落实退市制度，大幅降低企业退市的门槛，缩短垃圾企业占据市场资源的时间，从而为市场创造出更好的发展空间。强化市场“新陈代谢”功能，不仅有利于市场的长远发展，而且还能够有效缓解市场长期存在的供需失衡矛盾，可谓一举两得。

　　笔者认为，多年来，中国股市供需严重失衡的状态在很大程度上影响股市的发展，也是阻碍股市走牛的主要原因之一。同时，结合中国股市交易制度的不合理设计，最终导致股市的投资回报率长期偏低。因此，缓解股市供需严重失衡的矛盾，合理弥补股市长期存在的交易制度缺陷，才是中国股市走牛的根本条件。