谭浩俊：互保联保模式放大企业债风险

　　近日，包括标准普尔、摩根大通、里昂证券等众多国际金融机构纷纷对中国的企业债务风险提出预警。

　　中国企业的实际债务规模到底是多少，有关方面没有正式对外公布过。但是，有一点可以肯定，那就是在金融危机后的这段时间，中国企业的债务已达到相当规模。

　　虽然说债务规模不一定与风险完全挂钩，但是，债务规模越大、特别是债务占G D P的比重越高，风险也越大，是不可否认的。因为，债务占G D P的比重越高，说明资金的运行效率越低。资金运行效率低，自然风险也就大。那么，中国的企业债，到底有多大的风险呢？风险又主要表现在哪些方面呢？

　　首先，企业投资效率低，债务风险大。近年来，特别是房地产市场放开以来，投资的效率开始急剧下降，以房地产为主体的非生产性投资、虚拟投资比重越来越大，效率则越来越低。所提供的G DP，更多也是一次性或低效率的。那么，企业的债务膨胀速度也就十分迅速，短短的几年时间，广义货币(M 2)就超过了美国。其中，企业债就是最主要的方面。所以，投资效率低是企业债的重要风险点。

　　其二，资金运转效率低，债务风险积聚快。过去的企业投资尽管也会每过几年就出现一次过热现象，但是，从总体上讲，风险还是较小的。原因就在于，资金的运转效率还比较高。资金运转效率高的原因，则是生产性投资唱主角。但是，2000年以来的企业投资，相当一部分已经转向房地产开发、城市建设、基础设施建设等行业。更直接地说，就是资金都变成钢筋混凝土了。这样的资金结构，运行效率还怎么可能高呢？低效率的资金运行，背后隐藏着巨大的金融风险。

　　其三，企业互保联保现象严重，风险隐患巨大。现代经济是金融经济，企业没有债务是不可想象的。但是，债务的构成以及风险隐患的多少，是企业债安全性的核心。但是，从我国企业债的实际情况来看，风险隐患是相当大的。除了规模大、数量多、增速快外，企业间没有保障的互保联保，则是最大的风险隐患。因为，银行在给企业投放资金过程中，都过度强调形式上的抵押担保，而不重视抵押担保的质量。尤其是互保联保，已将债务风险以乘数效应放大。

　　今年以来，因为一家企业破产而导致整个地区出现严重金融风险的问题在多地显现。原因是，为这家企业提供担保的企业很多，而提供担保企业之间相互担保的现象更为严重。也就是说，一家企业出现风险，就会带动一批企业出现风险，甚至把政府拖下水。如此一来，所谓的企业债风险，就不是单纯的账面风险那么简单，而必须按照乘数效应来分析和判断。如果不重视这方面的问题，就有可能使风险在瞬间迅速蔓延，引发系统性风险。

　　除以上几个方面的风险之外，近年来，地方政府和企业在向银行间接融资出现困难的情况下，又将目标转向发债等直接融资。而发债需要有资产作保证，于是，又通过行政手段，将政府可支配的土地以及其他资产，如水、电、气等，甚至医院、学校的资产，一并注入企业，由企业申请发债。一旦出现兑付风险，可能带来的后果不堪设想。

　　应看到，中国的企业，不像一般性企业，它不仅过度负债，而且与其他企业建立了互保联保关系，将自己和其他企业都绑到一起，形成要生同生、要死同死的格局。这才是最大的风险，也是最为严峻的课题。