近期，发达经济体货币政策调整预期引发跨境资本出现了较大波动，巴西、印度和印度尼西亚等新兴市场经济体因国际资本大规模外流，出现股市动荡、汇率大幅贬值、主权债务利差扩大等金融风险。如何更好把握资本账户开放与资本流动管理间的平衡，日益成为新兴市场国家面临的一个严峻挑战。
资本账户的开放降低了国际资本进出一国金融市场的门槛，也随之加大了国际投机资本套利的风险。在防范这一类型的金融风险方面，既有的金融监管工具往往捉襟见肘，尤其是当国际投机资本绕过金融机构在一国金融市场上快进快出、流动性覆盖率和逆周期缓冲资本等监管措施不能对症下药的时候。此时采取一些针对性的资本流动管理措施，就如同“往快速运转的车轮中掷些沙子”以堵塞监管漏洞，可以阻隔资本套利风险向整个金融体系的传染。
在最近由美国退出量化宽松预期所引发的金融动荡中，新兴市场国家即采取了多种应对手段，如干预外汇市场、稳定汇率，鼓励资本流入、控制资本流出，利用加息等价格杠杆试图增强本国资产对国际资本的吸引力等。具体来说，巴西取消了针对外汇衍生品的金融交易税、印度向银行系统注资800亿卢比（1美元约合62卢比），并宣布各大银行可将海外印度人的存款以比市场优惠的价格与央行进行互换，以鼓励资本流入；印尼则降低了投资准入门槛，修改投资负面清单……这些措施在一定程度上缓解了资本快速流出带来的负面影响。
通常，根据资本账户开放程度，新兴市场国家可采用不同类型的资本流动管理工具，并随着开放的进程不断进行调整。智利就曾在资本流动管理方面取得了成功的经验。20世纪90年代初，在资本账户开放程度较低并且资本流入较为严重的情况下，智利及时提高无息准备金的比率，并对资本账户下的短期资本流出实行了严格的头寸限制。20世纪90年代末，智利的资本账户开放程度有所提高，但此时流入境内的资本减少并出现逆转的趋势。对此，智利及时降低了无息准备金的比率，并对资本流出征税，以防范大规模的资本外逃。智利动态搭建的资本流入、流出管理工具体系，使其平稳度过金融动荡。
近20年来，新兴市场国家经历了数次大规模的资本流入潮，也由此积累起对资本流入的管理经验，如无息准备金制和金融交易税等。与此同时，临时性、应急性的资本流出管理工具也被纳入到政策的储备箱中，巴西和马来西亚在地区金融危机中，对管理资本流出都曾有过比较成功的实践。事实证明，这些管制措施在一定程度上可避免风险的扩散，有助于抑制本国汇率的大幅贬值和由市场恐慌造成的银行挤兑。更为重要的是，能为这些国家在危机期间展开救助赢得有利的时机。
（责任编辑：周姗姗）
