王辉：以市场手段化解信用债风险

　　去年12月下旬以来，黑龙江惠佳贝、常州高力彩钢等两只中小企业集合债相继出现“代偿事件”。此前，11超日债则刚刚由于发行人资金链濒临断裂而被停牌。一时之间，有关信用债违约风险再次被市场关注。

　　分析人士表示，近两年我国债券市场刚刚经历一轮高速扩容，各类中低等级信用债发行爆发式增长尤为令人瞩目。然而，随着宏观经济增速逐步进入一轮放缓周期，部分信用债在还本付息方面出现违约的“黑天鹅”事件，2013年可能将频繁出现。

　　随着近两年直接融资大发展与债券市场大扩容，从发行方看，当前各类信用债发行门槛较以往已大大降低。例如，从城投债看，当前城投债发行主体已全面扩大至一般地级市乃至区县级城投企业。诸如中小企业集合债、交易所非上市公司私募债等新型信用债创新推出，使更多资产规模较小、经营风险较大的低等级发行主体，能以发行债券方式从债券市场上进行直接融资。在此背景下，当前信用债市场整体兑付风险显然已升高。

　　从投资者角度而言，在2012年末信用债违约事件再次频繁出现背后，却是大量新成立的债券基金、各类理财产品对中低评级信用债“趋之若鹜”。例如，在片面追求高收益的利益驱动下，去年四季度以来，大量新发行的中低评级城投债普遍在一二级市场遭遇“哄抢”。在2011年中时，云南城投违约风波，还一度令城投债遭遇恐慌性抛售。分析人士指出，时隔一年多之后，诸如城投债等高风险债券在市场上天壤之别的表现，事实上已反映出信用债市场泡沫化风险。（下转A02版）

　　（上接A01版）在当前信用债市场整体兑付风险显著升高与投资者过度追逐高收益相互交织背景下，相关监管部门近期已开始对此提出警示。2013年伊始，中央国债登记结算有限责任公司2012年度债市年报指出：“随着信用债市场的超速发展，特别是城投类债券的迅猛扩张，2013年信用债爆发倒债危机的可能性将会加大。”此前，银行间市场交易商协会称，未来要加快市场各类规则、各种处置机制建设，为“违约事件的常态化”做好准备。

　　随着金融脱媒化、利率市场化及社会融资结构变化进一步加剧，社会融资结构大变迁、直接融资大发展等金融生态变革，正在债券市场上充分展现。尽管信用债市场未来整体违约风险可能进一步凸显，但从债券市场自身发展、继续大力推动直接融资的角度来看，仍然不能因噎废食。

　　当前，我国信用债存量已突破6万亿元，成为世界第三大信用债券市场。结合西方发达国家信用债市场发展经验看，债券投资无风险显然难以形成真正的市场，允许部分信用债发生违约、暴露风险，利用市场化手段解决兑付危机，显然有利于信用债市场长远健康发展。

　　从信用债违约风险防范角度看，分析人士称，从平衡发行方、投资人两方面利益和风险看，未来须从信用债发行定价、兑付担保等方面进行更为充分的风险补偿。当前，许多低等级信用债在发行利率定价弹性上仍不足，债券收益率、兑付担保对违约风险补偿仍需提升。从提升市场透明度与监管力度角度看，现有的信息披露、信用评级需进一步完善和提高，以令投资者更为及时充分地了解企业经营及资金状况。诸如更为严格的发行人监督管理机制等制度建设须进一步加强，以积极防范信用债市场可能出现的信用风险。

（责任编辑：李志强）