近日，俄罗斯银行发布关键利率讨论纪要显示，当前俄面临通胀压力有所下降，经济过热现象可能得到缓解。总体来看，当前俄罗斯货币环境的紧张程度有所缓解，面临的外部环境尤其是地缘政治形势发生了较大变化，对经济的影响需辩证看待。

近日，俄罗斯银行（央行）发布关键利率讨论纪要。该纪要反映了俄央行对当前俄罗斯经济形势、通货膨胀、货币政策和外部条件以及关键利率的评估。俄央行认为，当前俄面临的通胀压力有所下降，经济过热现象可能得到缓解。在此背景下，近期关键利率上调的可能性有所降低，但仍需要向市场发出保守的政策信号。

通胀压力有所缓解

数据显示，俄罗斯2025年1月至2月消费者价格指数（CPI）经季节性调整后同比增长9.1%，较2024年四季度12%的年化水平大幅降低。2025年1月至2月核心通胀率从2024年四季度的12.1%下降至10.2%。根据俄央行的调查数据，2025年初俄罗斯国内需求增长放缓，企业价格预期和家庭通胀预期下降，通胀压力正在得到缓解。

与此同时，不同领域间形势存在较大差异。俄央行认为，今年以来，价格走势受国内需求和卢布汇率影响较大，但通胀动态在不同组成部分之间存在显著差异。一方面，受卢布汇率走强、需求降温、信贷紧缩等因素影响，非食品价格涨幅明显放缓。另一方面，服务价格涨幅持续较高。这主要是收入增加导致需求旺盛以及劳动力成本走高所致。此外，受2024年俄罗斯农业产量限制的影响，食品价格涨幅持续走高。

尽管如此，俄央行对于通胀压力走低的主要因素未达成一致意见，尤其是在卢布汇率对通胀影响程度上存在分歧。有观点认为，卢布走强可能是由于地缘政治局势改善的背景下，投资者对俄罗斯资产的兴趣增加，卢布升值导致的CPI的下降可通过当前实施的货币政策得到强化。

紧缩政策持续发力

今年初以来，俄罗斯商业贷款利率和联邦政府债券收益率有所降低，但关键利率并无重大变化。数据显示，2月份个人贷款整体减少，其中消费贷款占比继续下降，企业贷款组合几乎没有变化，社会资金持续流入经常账户和定期存款，这表明持续数月的紧缩货币政策正在取得一定效果。

紧缩货币政策的效果和走向成为俄央行高层的关注重点。可以观察到，一方面，市场参与者对地缘政治风险的重新评估产生了重大影响，市场对未来关键利率走势的预期已经下调。但另一方面，存款名义利率的下降并未降低其吸引力。2月份定期存款和活期账户的货币流入量仍然很高。因此，参与货币政策讨论的央行官员认为，总体来看，货币环境的紧张程度有所缓解，但需要时间和更多的数据才能对贷款趋势得出确切的结论。尽管对于如何改变货币政策存在分歧，但所有与会者都同意，需要足够的时间来确保观察到的贷款趋势是可持续的。为了减缓国内需求并实现通胀可持续下降，信贷增长速度必须适中。

外部风险暂难排除

相较2024年，俄罗斯面临的外部环境尤其是地缘政治形势发生了较大变化，对经济的影响需辩证看待。

一方面，今年初以来，全球经济增长保持稳定。市场参与者对地缘政治局势可能改善的预期影响卢布汇率走强。从短期来看，地缘政治紧张局势缓解或将有助于减缓通胀。美俄打破僵局开始接触、双方展现谈判解决乌克兰危机意愿以及西方品牌重返俄罗斯市场的表态，均令市场对俄经济前景的态度更加积极。

另一方面，外部环境对经济稳定产生负面影响的因素仍然无法完全排除。俄央行官员认为，首先，美国提高进口关税及其他国家采取的反制措施加大了全球经济增长放缓和通胀加速的风险，全球需求下降的预期已经给大宗商品价格带来压力。其次，未来几年油价低于基线预测的风险有所增加。由石油输出国组织(欧佩克)成员国和非欧佩克产油国组成的“欧佩克+”以外产油国的石油产量增加可能会给油价带来额外压力。在这种情况下，俄罗斯出口额可能会下降。而根据现有数据，今年初以来财政收支失衡加剧，俄财政预算正面临较大压力。

3月下旬，俄央行达成了维持现有基准利率不变的共识。这主要出于以下两方面考虑：一方面，当前通胀压力虽然较高，但正在下降，经济增长正在放缓，信贷活动正在降温，劳动力市场的紧张局势出现缓解的迹象。当前的货币条件紧缩可能足以确保经济过热继续逐步消退，确保通胀进一步放缓并在2026年回归目标。另一方面，监管机构需要更多的时间和新的数据来确保这些趋势的可持续性。

总体上，在内外形势发生变化，但尚无法断言变化将产生何种影响的情况下，俄货币政策监管机构希望向市场发出稳预期的信号：

第一，无论形势如何发展，俄央行都应采取行动，确保通胀在2026年重回目标水平。由于过早放松货币政策带来的通胀风险较高，俄央行在选择基准利率轨迹时，必须从最保守的情景出发，包括考虑外部条件。

第二，虽然加息可能性下降，但有必要维持可能加息的信号。俄央行希望市场更加明确理解俄央行态度，即如果当前严格的货币政策无法确保在2026年实现既定的通胀目标，则俄央行不排除继续加息的可能。（本文来源：经济日报 作者：李春辉）