不必担心信贷投放适度宽松

　　当前全球性风险正在积聚，中国经济下行压力不减，通缩风险也有所上升。因此，在宏观调控上必须果断，在着力加大供给侧结构性改革的同时，仍应当加强需求管理。针对最近加码稳增长的决策以及稳中偏松的货币环境，目前社会上出现了一些议论。这些议论的出发点是好的，但对严峻的经济发展环境恐怕缺乏足够的认识，而且对货币信贷数据的解读也不够全面和客观。

　　第一，以担心中美息差收窄引致资金外流为由反对适度降准，理由并不充分。在当前流动性比较充裕的情况下，笔者也不主张较频密地降准。但是，适度降准既是弥补四个月以来外汇占款减少1.5万亿元以上的需要，在当前不利环境下又可起到稳增长的作用。至于适度降准对资金外流和人民币汇率的影响，笔者认为是很小的。更重要的是，最影响人民币汇率走向的是未来的汇差而非息差，只要有关部门引导并管理好市场预期，避免市场出现单边贬值预期，居民和企业没有纷纷购入外汇或偿还外债，降准就不会给人民币带来贬值的压力。

　　第二，近期人民币贷款的多增主要是一些客观原因造成的，不应将其与信贷膨胀或企业加杠杆划等号。2015年人民币贷款总共增加了11.7万亿元，增幅为14.3%，同比多增1.81万亿元。人民币贷款多增的原因有三个：一是在贬值预期影响下，企业用人民币贷款来替换外币贷款，外币贷款折合人民币全年共减少6427亿元。二是在对影子银行实施严格的监管之后，对表外贷款的需求纷纷转到表内，使去年人民币贷款占社会融资的比重剧升至73.1%，同比高出11.7个百分点。其中，仅委托贷款和信托贷款就同比少增10569亿元，未贴现的承兑汇票少增1.06万亿元，再加上前面少增的7662亿元外币贷款，以上三项总共同比少增2.88万亿元。三是部分企业还贷困难，有的地方甚至三角债蔓延，企业借新还旧现象突出，货币流通速度变慢，体现在贷款规模上自然是居高不下。今年1月人民币贷款同比多增1.04万亿元，主要原因与上面基本相同；尤其是外债和国内外币贷款，在当时股市、汇市动荡的情况下减少得较多，由此带来的人民币贷款需求至少增加了6500亿元。当然，首月信贷多增与中央投资的基建项目的配套贷款略增也有一定的关系，但它不会是人民币贷款规模扩大的主因。实际上，在工业投资深受产能过剩影响，房地产投资受到高库存和适婚人口下降的制约，以及地方融资平台被严管的背景下，适度降准增加货币供应是不会导致社会融资规模像2009至2010年那样膨胀的，房价大涨的可能性更小。

　　第三，以人民币贷款增加较多为由来批评金融体系脱实就虚，是不客观的。从统计数据看，中长期贷款所占比重明显上升，信贷膨胀时易成空转通道的短期票据融资的占比则显著下降，以上两点都是资金流入实体经济的表象。另外，银行开展委托贷款、信托贷款及买入返售等业务，实际上资金也是用于支持企业发展了，只不过银行为了规避规模考核及其他信贷政策的管制，多增加了环节，将信贷业务从表内挪出去而已。在资本市场方面，券商的融资余额已从高峰时的2.1万亿元降至目前的8900亿元，场外配资要么爆仓，要么被清理，暗中续做的已很少，信贷资金进入股市已受到严格控制，而且余额大幅萎缩。