曹中铭：两融业务强制平仓线应有刚性规定

　　股市持续下跌，监管部门不断释放利好，双方形成一种“博弈”的态势。本周三晚，监管部门“三箭齐发”，出台了降低交易成本、券商可自主确定两融业务强制平仓线，以及进一步拓宽券商融资渠道等“新政”。显然，周三股市再次大跌，是催生三大利好出台的原因之一。

　　一切来得太突然。当6月初上证指数突破5000点之后，诸多投资者似乎已经看到了6000点、8000点甚至是一万点。但理想很丰满，现实往往很骨感。在上证指数上摸5178点之后，一轮暴跌行情悄然而至。6月12日，上证指数创出截至目前的牛市高点5178点， 7月2日上证指数最低下探3795点，短短的14个交易日，上证指数跌幅高达26.70%。“技术”上，A股已跌入熊市。

　　在股指持续大幅下挫过程中，监管部门的救市举措鱼贯而出。央行罕见在同一天宣布降息降准，为七年来首次；养老金投资股市的征求意见稿“紧急”出台，速度堪称超常规；中央汇金在前期套现了相关银行的股票之后，又“不寻常”地怒摔百亿资金申购蓝筹ETF基金等等。但监管部门的救市仅仅只“收获”6月30日的“一日游”行情，而7月1日的股市又将6月30日的涨幅全部“抹平”。显然，此时的股市处于更加危险的位置，降低交易成本等三大利好就是在这样的背景下推出的。然而，监管部门推出的利好，却丝毫没有起到稳定市场、稳定投资者的效果。周四，沪深股市再次大幅下跌，并在盘中创出此轮调整以来的新低3795点。

　　自去年7月份启动的牛市行情，之所以也被称为“杠杆牛”，主要是由于有配资资金与券商两融业务中的融资资金参与其中。但在此轮暴跌中，杠杆的“劣根性”也暴露无遗。如市场上有消息称，6月19日与26日的股市之所以暴跌，主要是因为1:5与1:3的配资资金先后爆仓遭到强制平仓的结果。这些被强制平仓的配资资金不仅打压了股市，也在市场中引起了连锁反应。

　　事实上，在股市大幅下跌的背景下，既然配资资金有被强制平仓的风险，那么券商融资资金同样存在类似的风险，特别是在股市持续大幅下跌的情形下更是如此。根据《证券公司融资融券业务管理办法》的规定，参与两融业务的投资者，如果其维持担保的比例低于130%时，应当在2个交易日内追加担保物，且追保后维持担保比例不得低于150%。投资者从券商处融资，基本上都是因为“差钱”。因此，以往由于不能追保而被券商强制平仓的投资者不乏其例，投资者的损失是可想而知的。

　　但毋庸置疑，监管部门在此时规定券商可自主决定平仓线，更是为了防止某些融资盘遭遇强制平仓后对股市产生负面影响。毕竟，目前的股市下跌严重，市场人气不足，融资盘被强制平仓，将有可能产生“多杀多”的踩踏效应，进而导致市场产生系统性风险，而其后果将是灾难性的。从这个意义上讲，券商自主决定平仓线，将有可能缓解甚至是“抑制”股市下跌的作用。

　　但必须指出的是，监管部门当初规定券商平仓线，本质上是出于防范投资者的投资风险的目的。如今为了救市，却取消该项规定，将有可能进一步放大两融业务参与者的投资风险。试想，如果遇到了2008年那样的极端行情，又没有强制平仓制度，融资者会输得更惨。笔者以为，两融业务规则的修订，在规范市场的同时，也应该能起到防范风险的作用。证监会救市值得肯定，但不能短视，不能为了救市而救市。