6月18日，美国参议院以68票赞成、30票反对的结果通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《GENIUS法案》），法案随后将提交众议院表决。这项法案可能首次为与美元价值挂钩的稳定币建立监管框架。有分析认为，在美国国债规模已突破36.2万亿美元的背景下，美国推动稳定币发展的核心意图，是通过金融创新工具为美债市场创造持续性需求，缓解债务压力。

首先，法案将稳定币与美债深度绑定。《GENIUS法案》规定，稳定币发行方必须将100%储备资产配置为美元现金或93天以内到期的短期美国国债，并严格限制非持牌机构进入市场。由于近期美债遭遇大举抛售，因而这一强制储备要求被认为有助于填补传统主权买家减持美债带来的缺口。如果法案得以顺利签署，稳定币发行商有望成为美债结构性需求的新来源。美国财政部长贝森特5月上旬在美国众议院作证时就表示，“（稳定币等）数字资产对美国国债的需求在未来几年可能达到2万亿美元”，言辞间对稳定币助力平稳消化美债充满期待。

其次，稳定币有助于压低融资成本，从而稳定美债价格。一方面，稳定币发行商可以集中购买短期国债，推高国债价格并压低收益率。有研究表明，美国稳定币发行商Tether市场份额每增加1个百分点，1月期美债收益率下降3.8个基点，每年可为美国政府节省约100亿至150亿美元利息支出。另一方面，美国财政部可以通过增加短期国债发行比例，迎合稳定币对短期资产的偏好，以短期债务置换长期风险。

此外，美国推动稳定币发展也有利于美元霸权在数字领域延伸，扩大美元流通半径，间接支撑美债信用。有分析指出，如果法案设想的机制落地，那么当全球各地用稳定币完成支付后，资金最终会通过稳定币发行商流向美国财政部债券账户。这种机制将美国国家债务转化为分布式持债，让全球用户成为美债隐形持有人，间接扩大美元需求并巩固其储备货币地位，增强美债的全球信用基础。当“美国财政部发债—稳定币公司购买—发行稳定币—全球流通—资金回流美债”的链条完成闭环，美元可以通过区块链技术渗透至传统金融难以覆盖的“无银行账户”地区，搭建起“链上美债循环”机制。

尽管稳定币短期内有望为美债危机提供缓冲，但其副作用正引起全球警惕。6月24日，国际清算银行在年度报告提前章节中警告，“稳定币作为可靠货币形式存在不足，如果缺乏监管，会对金融稳定和货币主权构成风险。”国际清算银行认为，稳定币未能通过构建未来货币体系所需的货币的单一性（按面值接受支付）、弹性（及时履行义务，防止僵局）和完整性（防范金融犯罪）等关键测试，无法达到成为货币体系支柱的要求。同时，国际清算银行还阐述了稳定币的三大隐患：破坏货币主权、缺乏透明度，以及新兴市场资本外逃风险。此外，还有分析指出，稳定币发行商集中持有短期美债，但中长期国债却占美债总量的绝大部分，美债的结构性问题并未解决，若市场对长期债券信心不足，美债流动性危机仍将爆发。

美国一些人试图推动稳定币将美债需求全球化、散户化，从而缓解债务压力并巩固美元地位。然而，这一机制并未解决美债规模膨胀和美元信用衰退的结构性问题，反而可能通过风险转嫁加剧全球金融体系的脆弱性。长远来看，稳定币业务能否持续健康发展，仍取决于美国能否摆脱债务依赖型经济模式。

还要看到，当前美国政府与美联储关于货币政策的分歧不断扩大，而稳定币更是牵扯到美元发行权这个核心的问题。因此，稳定币法案能否顺利落地前景并不明朗。毕竟，美联储的“卧榻之侧”，岂容他人鼾睡？（本文来源：经济日报 作者：连俊）