未盈利企业，可以上市吗？

　　近期，监管频频提及支持优质未盈利科技企业发行上市。最近的一次则是，3月11日中国证监会党委召开扩大会议，明确提出：“增强制度包容性、适应性，支持优质未盈利科技企业发行上市，稳妥恢复科创板第五套标准适用，尽快推出具有示范意义的典型案例，更好促进科技创新和产业创新融合发展。”政策“开闸”，引发广泛关注。

　　回望2019年，科创板设立之初，就有支持未盈利企业上市的政策安排——第五套上市标准不对企业营收和净利润规模作出要求，而是强调市值不低于40亿元，“主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大”，“已取得阶段性成果”等，开创了未盈利企业在A股上市的先河，充分体现了资本市场的包容性。其对助力创新型医药企业突破资金瓶颈、加速研发成果转化，发挥了一定积极作用。与此同时，也有部分未盈利企业上市后迟迟难盈利，投资风险陡增，导致鼓励创新的第五套上市标准引发市场质疑。2022年以来，第五套标准的隐形门槛越来越高，直至未盈利企业上市窗口自2023年9月后实质性关闭。

　　当前，驱动我国经济发展的核心动力正在从主要依靠要素投入的规模扩张，转向主要依靠创新引领的效率提升。正如证监会主席吴清在近期的文章中指出，创新需要更具灵活性和包容性的融资环境，资本市场独特的风险回报机制，能够有效促进创新资本形成，激发企业家精神和创新创造活力，对于助力产业转型升级，促进科技、产业和金融高水平循环十分重要。另外，值得一提的是，DeepSeek在全球人工智能领域脱颖而出，带动了中国资产价值重估，近期，多家大型外资机构相继调高对中国股市的评级。在此背景下，“开闸”正当其时。

　　然而，“开闸”并非“放水”。未盈利企业通常缺乏稳定的盈利记录，存在研发周期长、高风险等特征，准确评估其未来发展前景较为复杂，风险评估依然有难度。从过往实践来看，不仅部分投资者难以判断其市场潜力，一些发行人对自己是否符合科创板定位也心存疑虑，有的不敢申报，有的夸大“科创含量”，更有业内人士透露，审核人员判断某个企业是否符合科创板定位时，也会有拿不准的情况。这都在提醒，一方面要促进申报企业质量进一步提升，做好投资者教育，平衡好支持科创与保护投资者利益之间的关系；另一方面要强化信息披露制度，提升信息透明度，规范审核等权力行使，也让发行上市更加可预期。

　　支持“优质”未盈利科技企业发行上市，“稳妥”恢复科创板第五套标准适用，对监管精度、效率以及配套制度提出了更高要求。精准浇灌，方能让更多“创新种子”破土而出、拔节生长。